川財(cái)證券 劉藉仁

　　10月數(shù)據(jù)出臺(tái)使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步明朗化，數(shù)據(jù)的下滑為后市預(yù)留了降息的空間。

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)明顯表露。10月份出口、投資、消費(fèi)三駕馬車的同比增速均出現(xiàn)進(jìn)一步大幅下滑，已充分暴露中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻。從投資數(shù)據(jù)看，1-10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資113189億元，同比增長(zhǎng)27.2%。從當(dāng)月數(shù)據(jù)看，10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.4%。實(shí)際投資增速較上月明顯下降，以至于中央推出4萬(wàn)億元投資計(jì)劃以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，并將在2010年前落實(shí)。另一方面，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)通脹的壓力已經(jīng)幾近消失。雖然10月份CPI和PPI同比增速分別達(dá)4%和6.6%，但主要是翹尾因素造成，10月CPI環(huán)比下降0.3%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比沒(méi)有增長(zhǎng)，其中非食品價(jià)格 CPI環(huán)比持平，是去年1月以來(lái)首次出現(xiàn)；PPI同比增速比9月份大幅下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，相比去年10月份比去年9月份增加0.5個(gè)百分點(diǎn)來(lái)看，今年10月份PPI環(huán)比也首次出現(xiàn)了明顯下滑，這一點(diǎn)央行10月份企業(yè)商品價(jià)格變動(dòng)上更為明顯。

　　基于以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為近期降息的可能性較大，從決策層態(tài)度看，也支持這一舉措。一是將此前具有過(guò)渡性質(zhì)的靈活謹(jǐn)慎的財(cái)政政策和貨幣政策基調(diào)，直接調(diào)整為積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策；二是央行副行長(zhǎng)易綱最近在國(guó)務(wù)院新聞辦的發(fā)布會(huì)上明確表示，今年下半年或者明年的政策考慮都是為了能夠有效地防止可能的通貨緊縮。這意味著，“防通脹”已經(jīng)暫時(shí)從政府決策層的調(diào)控目標(biāo)中排除。由于貨幣政策發(fā)揮效用的時(shí)滯性，貨幣政策理應(yīng)提前推出。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，也有強(qiáng)烈的降息預(yù)期。上周3月期央票收益率大幅下降 81個(gè)基點(diǎn)，不僅遠(yuǎn)低于三月期存款利率，也遠(yuǎn)低于同期債券市場(chǎng)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率的下降幅度，本周一年期央票利率大跌96個(gè)基點(diǎn)，可看出市場(chǎng)存在強(qiáng)烈的降息預(yù)期，并且認(rèn)為降息的幅度不會(huì)太低。且4萬(wàn)億投資計(jì)劃有望拉動(dòng)社會(huì)資金，既需要擴(kuò)大貸款的規(guī)模，也需要擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模，這要求大幅降低信貸資金成本。

　　債市近兩個(gè)交易日的調(diào)整一是對(duì)前期漲幅過(guò)大的休整，二是為后市貨幣政策再度松動(dòng)后留出上升空間，投資者對(duì)中短期債市行情依然可樂(lè)觀。

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