川財證券劉藉仁

　　隨著國務院常務會議日前提出實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，再加上近兩個交易日公布的宏觀數據的進一步回落極大程度上刺激市場做多愿望，債市連續四個交易日創出歷史新高。昨日成交達20億元，較前個交易日大幅增長，從近期成交量來看，已經連續兩周在60億元之上，本周僅三個交易日成交量達43億元，市場交投活躍。

　　近期政策密集，對經濟的刺激力度可謂空前。對實體經濟而言，不少機構依然較為悲觀，認為這些措施雖然會改善市場的投資氣氛、挽救經濟硬著陸的局面，但短期內無助加快經濟增長。

　　從宏觀數據看，CPI和PPI的雙降為擴張政策創造了更大空間。10月工業品出廠價格同比上漲6.6%，漲幅在8月達到10.1%的記錄新高之后，已連續第二個月回落。PPI增幅下降，一方面得益于大宗商品價格的回落，同時也體現經濟增長速度下滑帶來的需求萎縮。我們預期，這種態勢還將在中長期內維持，市場預計明年PPI增幅將持續回落。上游通貨膨脹的改善，給予政府更大空間采取積極貨幣及財政政策，以刺激經濟增長。同時10月份CPI數據為4%，和9月份的4.6%相比，漲幅下降了0.6個百分點。這是從今年5月開始，CPI漲幅連續6個月下滑。通貨膨脹將繼續降低，因數月食品及商品價格料將維持低位。我們認為，在中短期內CPI還將處于下降的趨勢，一是主導因素食品價格將不會出現大幅的反彈，二是在整體需求增長放慢、消費意愿降低的背景下，非食品價格出現高位回落，加上PPI的下滑，上游企業的價格上漲壓力無從傳遞。但值得注意的是，在巨額資金刺激經濟并流入市場的前提下，恐會引發貨幣型通脹。

　　總的來看，數據的再度下滑為市場利率走低留出了空間，日前央行行長周小川表示，適度從寬的貨幣政策，即是增加貨幣供應或放寬銀根，以及進一步減息。中國的通脹壓力已得到明顯緩解，隨著通脹率的下降，不再需要有很強限制性的貨幣政策。

　　債市近期交投活躍，隨著主流資金的逐步入市，債市也將再度打開上升空間。

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