⊙大力

　　央行本周以利率底線的方式發行了100億元1年期央票，但是卻暫停了3個月央票的發行。等待一級市場供給未果的投資者只能在二級市場上繼續把短期央票的收益率壓低。在7天回購利率繼續保持在2.85%水平的條件下，3個月以內央票利率被買盤推低至2.70%的位置，1年央票利率收盤跌破2.70%至2.68%位置。二級市場央票供給日漸減少，國債和金融債市場開始呈現出許久未見的熱鬧場面。

　　我們不得不擔憂，長此以往，央票會不會慢慢地淡出銀行間債券市場。

　　從2003年4月23日第一支央票發行，到2007年全年央票發行量達到近4萬億元發行規模，央行票據曾經是銀行間市場流動性最強、交易量最大的固定收益品種，甚至都有投資者建議，將央票的發行利率作為利率互換等衍生品的浮動利率基準。但是現在，央票可能要慢慢地退出銀行間市場的舞臺了。

　　但是回顧央票的發行歷史，我們發現央票的發行，其根本的目的是在于流動性的回收，而非對市場利率的調控。特別是匯率改革啟動之后，大量的熱錢流入國內，更促使央票的大規模長期限發行。2004年底第一只三年央票發行之后，央票更是被看做是替代存款準備金率的微調工具。雖然有的時候二級市場利率大幅波動時期，央行會對央票的發行利率進行適當的干預，但這都屬于從屬于數量調控的次要目標。

　　當下，宏觀經濟過熱的風險已經悄然轉向緊縮的風險，為了讓銀行體系內部的流動性更多地流向實體經濟，保證宏觀經濟的增長，央行已經沒有理由繼續大規模緊縮流動性。因此繼停發3年央票之后，1年央票和3個月央票也改為隔周發行，且發行量大幅度減少。我們相信，只要央行繼續以向市場投放流動性為目標，央票的供給量還將繼續減少。銀行間債券市場可能將會漸漸步入沒有央票的日子。

　　國債和金融債，應該會再度成為銀行間債券市場主流。

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