◆張巍柏

　　9月5日晚，證監會發布了《上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》，這一舉措意味著可交換公司債這一中國證券市場的新金融產品，即將為急于拋售“大小非”融資的股東開辟了一條新的融資途徑。

　　本來可交換債券作為一種創新的金融產品，是有利于市場資源配置的基礎制度建設之一，從這個角度看，對中國股市算是長期利好。因為可交換債券不僅可以降低當前股市的股票供應，還可以在大股東不丟失控股權的情況下，獲得新的融資，這相當于在某種程度上為市場提供了一種穩定器的作用。不過分析師表示出了擔憂，在中國當前的體制條件下，可交換債券這一制度恐怕將會“異化”，并“墮落”為圈錢工具。

　　這一制度的設計原本是為解決“大小非”問題而來的，試圖以質押股票發行債券的方式鎖定“大小非”，并延后“大小非”減持對股市的沖擊。不過，根據萬得資訊統計，到目前為止，交易所公司債的總發行量為386億元，今年的發行量為135億元，遠遠落后于企業債的發行速度，今年以來在銀行間市場發行的企業債規模則超過了850億元。用區區數百億元來填充數萬億元 “大小非”減持的需要，這怎么可能會有效果？

　　在當前銀行信貸緊縮的前提下，對企業來說，多一個融資渠道，本來不是壞事，何況還是可以在不損失控制權的前提下用股票質押融資。因此，對于這一融資“通道”的爭奪，必然是激烈的。

　　同時，在中國當前的發審制度體系下，我們很難想像可交換債券可由市場來選擇。在市場規模和發審制度的雙重約束下，可交換債券注定難以在中國股市上掀起什么大風大浪。在這種情況下，可交換債券最終將演化為另一種純粹的“工具”罷了，這必然將導致資金從股市分流，并推動股市繼續下跌。難怪這個制度一發布，可轉債市場就以大跌報收。

　　事實上，在現實社會中，存在太多以市場化之名，行著行政壟斷或市場壟斷之實的做法。試問，一個既不能公平進入又不能自由退出的市場，還叫市場嗎？而A股市場，恰恰如此。

　　沒有自由公平的市場化發行和自由公平的市場退出機制，任何在股市上放開的有關融資渠道，最終都可能被扭曲為一個“圈錢”工具。不幸的是，可交換債就身處這樣一種體制之下。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。