福州商業(yè)銀行吳亮谷

　　受大盤股IPO重啟影響，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期驟然緊張，除隔夜利率基本持平外，其他期限均有一定幅度上行。

　　現(xiàn)券市場(chǎng)開盤后以短期券為主的拋壓甚濃，然而隨著市場(chǎng)對(duì)中國(guó)南車IPO過程重新解讀，部分機(jī)構(gòu)弱化了此次大盤股對(duì)資金面的影響程度，午盤后入場(chǎng)接盤以期短線操作者數(shù)量增加，收益率上行走勢(shì)受到一定制約。昨日大盤股重啟消息多少令市場(chǎng)有些意外,當(dāng)天的資金價(jià)格上揚(yáng)也多半受預(yù)期所至,聯(lián)系上周末連續(xù)公布的一系列宏觀面信息，這很有可能僅是管理層為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期而采取的手段而已；昨日午盤后市場(chǎng)買盤增加，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)這一系列消息的重新解讀。

　　上周五結(jié)束的中央政治局會(huì)議研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)工作，并提出下半年宏觀經(jīng)濟(jì)首要任務(wù)，即保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過快上揚(yáng)。筆者認(rèn)為，領(lǐng)導(dǎo)人講話中有兩點(diǎn)應(yīng)特別注意，一是強(qiáng)調(diào)保持政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性，二是強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)大內(nèi)需。

　　第一點(diǎn)無疑強(qiáng)調(diào)了年初制的穩(wěn)定的財(cái)政政策與從緊的貨幣政策不會(huì)改變，雖然市場(chǎng)期望在“愛哭的孩子有奶喝”作用下中央從緊的貨幣政策將適當(dāng)放松，但我們應(yīng)理解為，管理層認(rèn)可了年初制定政策實(shí)施的效果，對(duì)“愛哭的孩子”可能會(huì)從其他渠道進(jìn)行補(bǔ)償，但無意于進(jìn)行改變政策方向這種不利市場(chǎng)預(yù)期的行動(dòng)。

　　第二點(diǎn)顯示了管理層認(rèn)為當(dāng)前內(nèi)需不足，這是造成經(jīng)濟(jì)下滑的重要原因。聯(lián)系到人大財(cái)經(jīng)委報(bào)告的內(nèi)容，說明了管理層較大程度吸收了其判斷方向，而人大財(cái)經(jīng)委報(bào)告中提到的降低利息稅、提高個(gè)稅起征點(diǎn)等促進(jìn)內(nèi)需的方案若被采用，毫無疑問將是一種變相降息。這似乎與繼續(xù)從緊的貨幣政策格調(diào)相矛盾，因此政策上應(yīng)該會(huì)有對(duì)沖手段。怎么對(duì)沖？加息等于抵消了其政策目的，加緊控制投資規(guī)模將有經(jīng)濟(jì)硬著陸的巨大風(fēng)險(xiǎn)，減少出口的政策將不利于已深陷經(jīng)營(yíng)困境的中小外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展，且后兩者在經(jīng)濟(jì)發(fā)展三駕馬車中有舉足輕重的作用，也與中央強(qiáng)調(diào)的保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的格調(diào)相違背。因此，我們認(rèn)為數(shù)量調(diào)控將是首選。且這種方式也有利于平抑CPI，與“控制物價(jià)過快上漲”的首要任務(wù)相適應(yīng)。

　　因此，加息很可能暫告段落，而以調(diào)準(zhǔn)備金率和定向央票為主要方式的數(shù)量調(diào)控方式可能將不期而至。我們認(rèn)為,從近來加息預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響情況來看,三年期央票當(dāng)前較具投資價(jià)值。