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新浪財經

分離交易可轉債弱市環境下投資價值凸顯

http://www.sina.com.cn 2008年06月18日 10:05 新浪財經

  寶鋼股份今日刊登交易分離債募集說明書,將公開發行100億元分離交易可轉債,債券部分期限6年,由寶鋼集團提供全額擔保,詢價利率區間0.8-1.5%;權證部分期限2年,行權比例2:1,行權價格12.50元/股。鑒于現階段大盤的持續弱市表現、寶鋼突出的行業地位以及分離債本身的特性,市場對分離債的發行持歡迎態度。

  寶鋼股份:價值低估的鋼鐵行業龍頭

  寶鋼股份是中國最大鋼鐵行業上市公司,鋼產量達到1600萬噸,年營業總收入接近2000億元,公司生產設備的大型化和規模經濟有利于提高企業生產效率和降低生產成本。寶鋼是我國高端鋼材市場的領導者,為國內汽車、家電、機械、石油等下游行業提供急需的高端鋼材,產品附加值和市場占有率較高,形成了公司在高端鋼材的壟斷地位和持續創新能力,為公司提供了良好的發展空間。

  目前,國際上主要鋼鐵企業平均動態市盈率和市凈率分別為11.1倍和2.9倍,國內主要鋼鐵公司市盈率和市凈率分別為13.9倍和3.0倍,寶鋼股份目前市盈率和市凈率分別只有12.2倍和1.99倍,明顯低于國內平均水平,和國際鋼鐵公司估值基本相當。如果考慮到公司的成長性和盈利穩定性,則公司價值被低估更加突出。

  分離交易可轉債:低風險的投資品種

  分離交易可轉債是目前國內資本市場較為成熟的投資品種,它是一個債券和認股權證的組合,可以簡單理解為“買債券送權證”。分離債的投資價值包括兩個部分:債券價值和派發的認股權證價值。可分離債的債券價值可以用普通企業債定價方法衡量,認股權證的價值可用期權定價公式,并結合市場的交易情況進行測算。

  由于債券到期償還本能為投資人帶來穩定的收益,而所送的認股權證既可以出售,也可以到期行權,操作極為靈活。目前,國內共發行分離交易可轉債17只,鑒于發行分離交易可轉債的個股及其權證上市后的出色表現,其投資價值得到投資者的廣泛認可。從過去分離交易債上市后的表現看,其首日收益率在0.5%-19%之間,均值為12.53%;由于所附權證受漲停板限制,一般權證上市后往往出現連續2-3個漲停,如果以權證漲停板打開之日的收盤價計算,則分離債的申購收益率介于2.5%-54%之間,均值為24.05%。即使是在股票市場大幅下行的時期,申購分離債仍獲得了較好的正收益。因此,從過去的表現看,分離交易可轉債是一個低風險的投資品種,并且當權證受到投資者追捧時,往往能夠獲得較高的申購收益。

  寶鋼股份分離交易可轉債:弱市環境下投資價值凸顯

  寶鋼純債部分期限6年,由寶鋼集團提供擔保,參照同樣由集團擔保的中石化和武鋼分離純債,確定貼現率為5.8%。根據以往分離債的發行情況,預計票面利率為0.8%的可能性比較大。因此,分離純債的合理價值大約為75.26元。

  權證價值的計算主要依據三個參數:無風險收益率、隱含波動率和正股價格。無風險利率取一年期定期存款利率4.14%;隱含波動率取近期權證市場的隱含的波動率,并考慮到發行規模等原因,確定為70%-80%;正股價格取6月17日收盤價格10.53元;每張債券派發權證16份,行權比例2:1。將上述參數帶入期權定價模型,可以得到每份權證的價值在1.85-2.12元之間,權證總價值在29.66-33.96元之間。

  因此,每份寶鋼分離交易可轉債的總價值在104.92-109.22元之間,申購收益率約在5%-10%左右,是弱市下較好的低風險投資品種,投資者可關注。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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