本周債市延續年初將“小牛市”進行到底之勢，繼續小幅反彈。從表現特征來看，中長期金融債表現較好，各期限扁平化嚴重，其中3~10年金融債利差僅25BP，7~10年金融債利差不足7BP，可能都處于一個歷史低點。最直接原因在于，由于中長期債券供給明顯偏少，出于期限匹配配置之強烈剛性需求，配置機構不得不推低了一級市場發行利率，進而順勢壓低二級市場利率，形成一、二級市場良性互動。由于本周一級市場發行品種集中到5~10年，從而加速收益率曲線扁平化進程。

　　從更深層次原因來看，筆者認為是機構資產重新配置加速轉移使然。一是債、股市蹺蹺板效應日益凸顯。由于年初以來股市持續暴跌，截至周五已從峰點暴跌近一半，出于避險需要，加上經過2007年債市“熊市”洗禮，各期限利率上漲近150BP，已經具備較強吸引力。于是壽保機構、各類基金紛紛將配置需求轉入債市尋求“避風港”；二是銀行慎貸動機加強，加大債券配置需求。不管是迎合央行“貸款季度管理”需要，或是出于對國內經濟不確定擔憂（出口受挫以及國家出于防通脹需要行政干預企業合理漲價要求，都大大壓縮國內企業盈利空間），銀行都會自發壓縮高風險行業貸款以圖避險。

　　本周債市還值得一提的是另一創新性非金融企業債務融資工具——中期票據的誕生，債市擴容明顯加大。中期票據的出現，結束了企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，對擴大企業直接融資以及中國金融市場發展都具有重大意義。在這里，筆者更愿意從理財產品角度進行簡單分析。2007年，股市火爆催生銀行理財產品市場，該類理財產品收益率大致能在15％~30％左右；2008年一季度，由于股市深幅調整，打新股收益率大不如前，甚至有可能會產生負收益風險。“窮則思變”，于是我們觀察到眾多機構開始推出半年內短期固定收益理財產品，收益率區間大致在4％~6％左右，筆者認為其掛鉤品種有一大部分來源于票據市場轉貼現品種。從央行公布數據來看，2008年一季度票據融資減少795億元，而去年一季度則是增加819億元，兩者相差如此之大，一大原因可能是今年機構大量將票據品種轉為理財品種，從而達到收益率和“慎貸”雙贏目的。而中期票據推出，5.0％以上的票息、可觀的發行量，作為銀行理財產品掛鉤品種的條件相當優越。并且其發行期限目前為3~5年，如能順利推行此類理財產品，也有利于遏制銀行存款活期化趨勢，促進銀行資產負債結構的合理化。

　　（作者供職于福州市商業銀行資金營運部）