公司概況

　　中國冶金科工集團公司(以下簡稱“中冶集團”)是國務院國有資產監督管理委員會所屬的國家特大型集團企業。中冶集團集研開發、咨詢規劃、勘察測繪、監理設計、建筑施工、房地產綜合開發、設備安裝、設備制造與成套設備、資源開發、工業生產、技術服務與進口貿易為一體，是多專業、跨行業、跨國經營，

　　集科工貿于一體的綜合性的特大型企業集團。公司承擔了寶鋼、鞍鋼、武鋼等一大批國家主要鋼鐵工業基地的建設任務，是中國冶金工業的開拓者和建設者本。公司注冊資本58億元人民幣，全資和控股子公司各28家。截止2007年9月底，公司資產總額1163.01億元，負債總額970.11億元,資產負債率83.41%。2007年前三季度實現主營業務收入840.56億元,凈利潤19.90億元。(資料來源：公司網站)

　　行業狀況

　　公司主要涉及建筑業、冶金行業的發展和海外資源開發。建筑行業是國民經濟的支柱產業，就業容量大，產業關聯度高，全社會50%以上固定資產投資要通過建筑業才能形成新的生產能力。2006 年,全社會建筑業實現增加值11，653 億元，比上年增長12.4%，占GDP 比重達到5.6%；全年建筑業總產值達到40.976 億元，比2005 年增長18.59%。預計到2010 年，我國建筑業總產值將超過9 萬億元，年均增長22.5%；建筑業加值將達到1.5 萬億元以上，年均增長9.5%，為中冶集團國內工程承包業務的發展提供了廣闊的市場機會。冶金工業，特別是鋼鐵工業是我國國民經濟的基礎支柱產業，近年來得到了迅速發展。截止2006 年，中國鋼鐵年產量已占到全世界年產量的33.79%，連續第11 年成為世界最大的鋼鐵生產和消費國。我國冶金企業經過新一輪的大規模技術更新改造，使冶金建設業的發展既面臨良好機遇，同時又帶來了嚴峻的挑戰。(數據來源：統計局網站、募集說明書)

　　鼎資評分

　　根據中冶集團的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，中冶集團的償債能力評級為A-2，經營能力評級也為A-2級，盈利能力評級為A-1。所以綜合來看，我們給中冶集團的整體評級為A-2。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為5.31%；中冶集團為國有獨資企業，鼎資統計的1年期左右國有獨資企業融券的成交收益率平均為5.22%。結合中冶集團的實際情況，鼎資投資認為08中冶CP01的收益率在5.60%左右較為合理。

　　有利因素

　　- 核心業務快速增長，主營業務收入提高

　　近年來公司規模不斷擴大，2007年1~10月實現主營業務收入939.48億元，同比增長38.7%。目前公司主營業務分五大版塊(見圖1)中，工程總承包是其核心業務和優勢業務。公司承擔了寶鋼、鞍鋼、武鋼等國家重點鋼鐵基地的主要建設任務。2006年，公司在冶金建設市場的占有率為70%。公司工程總承包的業務收入從2004年的399億增長到2006年的634.5億左右，2007年1~10月實現工程總承包收入675.5億，增長勢頭明顯。

　　- 經營規模龐大，品牌優勢明顯

　　2006年在中國企業500強中，公司高居第34位；在中國最大的500家企業集團中，中冶集團位居第28名；在ENR全球最大的工程承包商中，中冶集團位居第26名。2006年，公司收入906.4億，在中國主要建筑企業中名列第五，2007年收入規模有望突破千億(見圖2)。截止2006年底，中冶集團累計獲得國家頒發的魯班獎34項，中國詹天佑土木工程大獎兩項，國家優質工程金、銀獎26項等，是中國冶金建筑行業的領導者。2006年，公司新簽合同額達到1260億元，比上年增長57.5%。2007年1~10月新簽合同1585.3億元，同比增長70.8%，其中大合同大企業增加，海外合同和非鋼合同大幅度增長。

　　- 毛利率逐步提升，盈利能力良好

　　2004~2006年中冶集團主營業務收入迅速增長，三年分別為529.73億、668.58億和906.40億，年復合增長率達到30.81%。公司2006年實現工程總承包收入631億元，占總收入的69.49%。收入增長最快的版塊依次是資源開發105.9%、裝備制造43.4%、工程總承包40.3%。2004年以來，公司毛利率逐步提升，由2004年的10.57%提升了2.56個百分點到2007年前三季度的13.13%。雖然工程總承包的毛利率較低，但是隨著科技創新，仍有小幅提升，其他版塊發展迅速，毛利率高。

　　不利因素

　　- 建筑行業競爭激烈，資源開發周期較長

　　隨著公司對海外資源開發板塊的發展，其收入將由目前的30億逾增至130億，在公司主營業務收入中的比重將上升至9%以上，存在著較大的資本金需求。同時，資源開發項目周期較長，易受當地政策、國際形勢等多種因素的影響，對于能否順利推進帶來預期利益存在著不確定性。另外，建筑行業競爭較為激烈。2007年1-3季度全社會固定資產打91529億元，出現過熱現象。建筑市場順序相對混亂，隨著建筑行業入世過渡期的結束，面臨的外商競爭會越來越激烈。

　　- 短期債務增長快，資產負債率偏高

　　近年來隨著公司工程量的增加以及裝備制造、資源開發、房地產開發板塊均處于迅速擴張期，并由于建筑行業的特點需要大量的工程墊付款，參與市場競標常發生高額的保證金，公司的資產負債率一直維持在83%左右的較高水平。2007年9月底，公司總債務達到353.54億元，資產負債率為83.41%。公司債務的擴張直接帶來了總資本化率和長期資本化率的增長，分別由2004年的51.52%和26.59%增長到2007年9月底的64.70%和28.40%，處于同行業企業中的較高水平。