“刺眼”CPI出爐 債市“左右為難”

　　本報(bào)記者 周文淵

　　19日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.1%，創(chuàng)1997年以來(lái)的月度新高。而前一日公布的1月份PPI數(shù)據(jù)也高達(dá)6.1%，國(guó)內(nèi)通脹壓力越來(lái)越大。出于對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂，債券市場(chǎng)春節(jié)后結(jié)束從去年12月份開始的反彈行情，步入震蕩調(diào)整期；多數(shù)債券研究員認(rèn)為，由于股市進(jìn)入盤整以及流動(dòng)性充裕局面并未逆轉(zhuǎn)，債市下跌空間有限，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在震蕩中靜待變化。

　　通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企

　　1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.1%，其中，城市上漲6.8%，農(nóng)村上漲7.7%；食品價(jià)格上漲18.2%，非食品價(jià)格上漲1.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲8.5%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.6%。食品價(jià)格上揚(yáng)、雪災(zāi)和春節(jié)因素是推升物價(jià)的重要因素。東方證券宏觀研究員張楊在其研究報(bào)告中分析認(rèn)為，推高CPI、PPI同比再創(chuàng)新高的主要因素是食品類價(jià)格的上漲，從肉禽及油脂價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，去年下半年以來(lái)增加食品供給的政策措施沒有見效，同時(shí)延續(xù)時(shí)間1個(gè)月雪災(zāi)的影響也不容忽視。中金公司的研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入成本推動(dòng)型通脹上升期，糧價(jià)、豬價(jià)將在高位運(yùn)行，而且勞動(dòng)力成本顯著提高，這些都加重了通脹壓力。

　　對(duì)于2月份以及今年的物價(jià)走勢(shì)，張楊在研究報(bào)告中表示，2月份的翹尾因素將達(dá)到6%，如果不能及時(shí)平抑肉禽類價(jià)格，未來(lái)數(shù)月CPI仍然可能再創(chuàng)高點(diǎn)。展望未來(lái)半年的物價(jià)走勢(shì)，勞動(dòng)力、土地、原材料等成本全面提高，PPI上漲給下階段CPI帶來(lái)新的壓力，未來(lái)價(jià)格上漲的壓力比較嚴(yán)峻。

　　央行調(diào)控需更具藝術(shù)性

　　中共中央總書記胡錦濤在1月29日的政治局第三次集體學(xué)習(xí)上表示,“要科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度,盡可能長(zhǎng)地保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”。這一最新的表述一度引起市場(chǎng)對(duì)于“從緊”貨幣政策的重新思考，對(duì)于貨幣政策的靈活性預(yù)期增強(qiáng)。不過(guò)，隨著今年1月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)的出臺(tái)，特別是通脹數(shù)據(jù)的公布，使得之前預(yù)期“從緊”政策適度靈活“放松”的可能性大為降低。

　　張楊表示，在國(guó)內(nèi)資源稅和資源產(chǎn)品價(jià)格改革預(yù)期下，未來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格面臨繼續(xù)上漲的壓力，堅(jiān)持緊縮政策控制通脹蔓延的趨勢(shì)很有必要。而作為“從緊”貨幣政策的重要執(zhí)行者，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行調(diào)控難度日益加大。近期央行一直通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等數(shù)量型貨幣工具進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)控，2月14日央行通過(guò)央票和正回購(gòu)回收3300億元，2月19日央行再度回籠950億元；與此同時(shí)，人民幣升值速度加快，已經(jīng)連續(xù)三天創(chuàng)出新高，中間價(jià)已經(jīng)逼近7.15關(guān)口。但是，由于受外匯占款等貨幣供給剛性較大的影響，目前為止，央行調(diào)控效果并不明顯。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌曾表示，用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖由外匯占款和國(guó)際熱錢流入造成的流動(dòng)性泛濫作用不大。因此，面對(duì)高位的通脹數(shù)據(jù)和日益高漲的通脹預(yù)期，央行的調(diào)控需更具藝術(shù)性，價(jià)格型和數(shù)量型調(diào)控需要體現(xiàn)更好的協(xié)調(diào)性和靈活性。

　　債市上下皆難

　　受7.1%的通脹數(shù)據(jù)影響，上證國(guó)債指數(shù)收盤下跌0.07%，報(bào)收于112.39點(diǎn)；銀行間債券市場(chǎng)同樣下挫，國(guó)債指數(shù)和金融債指數(shù)分別下跌0.06%和0.08%。

　　不過(guò)從整體走勢(shì)來(lái)看，債券市場(chǎng)對(duì)高企的CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)尚屬溫和。中信建投研究員鄭曉秋表示，債券市場(chǎng)由于受緊縮預(yù)期的影響，短期內(nèi)將持續(xù)調(diào)整，但是下跌的空間不大。因?yàn)楫?dāng)前收益率水平依然很高，加息雖然還會(huì)有，但次數(shù)肯定減少；另一方面信貸的收縮和股市的調(diào)整，都會(huì)使資金向債市回流。

　　債市的下跌空間有限，但是前景也不樂(lè)觀，國(guó)泰君安研究員姜超認(rèn)為，2月份的物價(jià)可能還要?jiǎng)?chuàng)新高，目前的國(guó)債收益率還不足以彌補(bǔ)物價(jià)上漲，債券市場(chǎng)將繼續(xù)下調(diào)。