特約撰稿 大力

　　上周銀行間市場國債收益率曲線經(jīng)歷了一次大幅度的下跌。行情始于上周二15年期國債收益率的突然下挫，由前周末的4.47%急挫5個BP至4.42%的水平。隨后周三5年期國債07國債17早盤便開始領(lǐng)漲，全天收益率大跌9個BP，并帶動周邊期限及金融債的收益率紛紛下挫。整個債券市場一掃前一周之頹勢，買盤洶涌，雙邊報價的賣盤不斷被點擊，直到周五行情才稍顯平穩(wěn)。

　　與前一周周末相比，上周各期限國債收益率中5年期和6年期的跌幅最大，分別達到21和22個BP。收益率曲線兩端的收益率跌幅相對較小，2年期和10年期的跌幅僅有11個BP。一周以來收益率曲線呈現(xiàn)負向蝶形變動，原本上凸的國債收益率曲線凸性明顯減小，2年期限與5年期限之間的利差縮小，5年期限與10年期限之間的利差擴大。

　　這一波國債行情的特點非常顯著。導(dǎo)火索來自于長期國債收益率的下跌，使得上周二收盤時5年期和15年期國債之間的收益率利差僅有23個BP，引發(fā)了投資者對5年期國債的興趣。由于5年期國債收益率一日跌幅過大，觸發(fā)了其他期限國債行情的全面上揚。

　　在2007年CPI全年漲幅達到4.8%，12月CPI增幅仍舊高達6.5%的背景之下，5年期國債一周之內(nèi)收益率大降20個BP，讓不少沒有跟上行情的投資者感到難以理解。

　　我們認為，引發(fā)此波行情最大的原因應(yīng)該是上周以來新一輪次債危機引發(fā)的全球金融市場的大震蕩。達沃斯峰會對全球經(jīng)濟面臨衰退前景的普遍憂慮，使投資者有理由相信對外貿(mào)易依存度很高的中國宏觀經(jīng)濟在近期由過熱轉(zhuǎn)向降溫的可能性在增大。

　　同時，美聯(lián)儲22日宣布緊急降息75個BP至3.50%，使得中美之間的利差由正轉(zhuǎn)負，不少投資者相信央行繼續(xù)加息的可能性已經(jīng)不大。上周收益率在4.40%-4.55%的2-3年期央票行情開始回暖，我們認為是投資者對央行進一步加息預(yù)期減弱的一個印證。

　　此番國債大漲有兩個特點值得我們關(guān)注：首先，國內(nèi)投資者還是習慣于一條正斜率的收益率曲線，對于平坦、上凸或是倒掛的收益率曲線總會引發(fā)投機盤的介入。本次國債大漲正是從上凸的頂點5年期開始的，變動的最終結(jié)果也是將收益率曲線的凸性減小。

　　其次，如果10年期以上國債收益率的下跌源于近期配置性需求的增強，那么其他期限國債的大漲更多的參雜了投機資金的推波助瀾。長期的熊市和持續(xù)供過于求的資金之間的矛盾，遇到一次難得的集體做多行情，同時還有一個較為讓人信服的理由，自然會吸引大量的投資者義無反顧地撲進去。

　　既然如此，如果宏觀經(jīng)濟面和政策面短時間內(nèi)沒有根本性的改變，這一波的行情能夠持續(xù)多久呢？這還需要本周的行情來驗證。凡事過猶不及，加之還有那么多的投機盤參與其中，短期來看謹慎不樂觀。