國金證券 楊帆

　　貨幣供應量增速大幅下滑

　　2007年12月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為40.34萬億元，同比增長16.72%，增速比上月末大幅下降1.73個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.25萬億元，同比增長21.01%，增幅比上月末下降0.66個百分點。

　　在2007年的最后一個月，始終高企的M2增速終于低下了高昂的頭，而且是以這樣一種堅決的姿態轉折而下。究其原因，我們認為這是內外因素共同作用的結果：

　　首先，外貿順差同比增速大幅下滑，導致外匯儲備增速下降、外匯占款增速下降。在外部經濟放緩、國家關稅政策調整的情況下，近期外貿順差的絕對數額雖然仍舊保持著較高的水平、但上漲勢頭已經受到遏制；同時受到高基數的影響，貿易順差同比增速不斷下滑，2007年12月已經下降到了8%。由于目前央行投放貨幣的主要源頭來自外匯占款，受此影響，外匯儲備和外匯占款的增速都有所下降。

　　其次，央行加大了緊縮力度，貨幣流動性減弱，減少了貨幣的再創造。中央經濟工作會議召開以來，央行的緊縮措施有：2007年12月份上調了存款準備金率1個百分點，力度大于以往；對信貸的控制也十分嚴格，2007年12月份人民幣貸款增速比上月下降了0.93個百分點；央行還在2007年12月20日第六次加息，一年期內存款的加息幅度較大。這在一定程度上促使了居民存款的回流，減少了交易流通的資金。

　　存款增速回升

　　2007年12月份人民幣各項存款增加3864億元，同比多增2766億元，人民幣各項存款余額為38.94萬億元，同比增長16.07%，增速比上月上升0.77個百分點。人民幣存款，特別是居民存款的大幅回升并不令人意外，這主要受到三方面因素的影響：

　　一是股市的調整促進儲蓄回流，部分資金避險離場。

　　二是新股發行的影響。10月、11月底的新股發行導致大量申購資金被凍結；而12月底則是一個空檔，因此這部門資金回流銀行。

　　三是加息的影響。在股市調整的情況下，存款利率的上升，無疑增加了儲蓄對居民的吸引力。

　　信貸增速回落

　　2007年12月份人民幣貸款增加485億元，同比少增1720億元。截至2007年12月，人民幣各項貸款余額26.17萬億元，同比增長16.10%，增幅比上月下降0.93個百分點，上年末高1.03個百分點。貸款增速的下滑表明緊縮政策已經奏效。往年年底貸款都會有不同程度的反彈，而2007年12月的新增貸款同比大幅下降，這表明了政府緊縮的決心。

　　從貸款的結構上來看，多少有些令人意外。2007年12月新增居民戶貸款僅有15.7億元，占新增貸款的比重僅有3.3%。不過仔細考察居民戶貸款，我們發現，居民短期貸款下降了365億，中長期貸款則上升了381億，可見銀行對住房按揭貸款的偏好并沒有改變。企業方面也是以中長期貸款為主。壓縮短期信貸保護中長期貸款成為各個商業銀行應對行政緊縮維護自身利益的重要手段。在人民幣存款同比多增和貸款同比少增的背景下，我們也發現外幣存款和貸款出現了相似的運行態勢，12月份外匯各項存款下降17億美元，同比少降7億美元，而12月份外匯各項貸款增加9億美元，同比少增35億美元。引起我們關注的是，去年12月新增貸款并沒有像往年一樣出現反彈，這表明央行緊縮的決心很大，因而年初的信貸可能不會非常寬松，這可能會對投資的反彈形成抑制。

　　在貨幣供應方面，由于春節來臨，短期內貨幣供應增速可能會略有回升；但外部經濟仍將放緩，預計內部緊縮力度不會大幅放松。中長期來看，貨幣供應增速應當會溫和回落。