□本報記者 王棟琳 北京報道

　　央行在4日落幕的08工作會議中定下今年的調控主基調：貨幣從緊+信貸調控。分析人士認為，今年貨幣政策從緊的路線圖已經逐漸明晰，調控將沿著“貨幣與信貸、總量與結構、數量與價格”三條路線進行。緊縮力度總體上將大于去年。經專家測算，M2和信貸增長目標可能分別為16%左右和13.5-14.5%。

　　貨幣信貸“雙緊”抑制通脹

　　央行提出的08年總體要求的第一條就是，“認真執行從緊的貨幣政策，防止經濟增長由偏快轉為過熱和物價由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”。毫無疑問，抑制通脹已成為貨幣信貸從緊的首要目標。

　　通脹問題說到底是貨幣問題。2007年中國CPI漲幅創出十一年新高，這與2005年以來國內流動性過剩有很大關系。一方面是貿易順差帶來了基礎貨幣供應量的較快增長；另一方面是信貸擴張增大了貨幣創造能力。因此，從貨幣政策層面上抑制通脹，必須實行貨幣信貸“雙緊”。

　　分析人士認為，總體來看，今年貨幣政策的緊縮程度將大于去年，尤其是信貸調控，可能有更多動作。實際上，從07年四季度，央行、銀監會已經對商業銀行新增信貸規模進行了“窗口指導”、處罰或限制。數據也顯示，11月銀行信貸增長開始放慢。

　　對于信貸調控市場上存在不同的聲音，安信證券首席經濟學家高善文認為，2008年對股票市場最大的壓力和不確定性將主要來自于信貸控制，具體說將主要取決于信貸控制的力度和持續時間。

　　總量調控不會放松

　　在今年央行工作會議中，首次沒有提出貨幣信貸調控的具體指標，例如M1、M2、全年信貸增量等。但沒有提出指標，不代表沒有目標。央行全年的貨幣政策目標，首先還是體現在總量調控上。

　　首先，2008年M2增速目標可能與2007年目標持平。從2001年到2006年，我國M2增長率分別為17.6%、16.8%、19.6%、14.6%、17.98%和16.94%。07年央行工作會議提出，貨幣信貸總量預期目標為廣義貨幣供應量M2增長16％左右。到11月末，M2增速為18.45%，遠高于年初的目標。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為，M2目標的確立，主要考慮實際GDP的增長率和可接受的物價上漲率。如果國際組織和國內專家對中國2008年實際GDP增長10.5%、物價上漲3.5-4%的預期是準確的，如果貨幣流通速度仍是比較穩定的，則2008年的M2增長率保持在16%左右的水平，比2007年減少1-2個百分點，是比較合適的。

　　其次，2008年信貸增速目標可能調低。2006年人民幣信貸增速為15.07%，2007年初央行預期全年新增貸款3萬億元左右，后來銀監會曾提出全年貸款增速控制在15%以內。

　　2007年前10個月新增貸款已經超過3.5萬億元。有消息說央行和銀監會要求“將新增貸款規模控制在10月底的水平”和“把2008年銀行新增貸款規模控制在與07年相同水平”。天相投資公司高級分析師石磊據此推算，2008年人民幣貸款的增速將在13.5%左右，將比2007年放慢。

　　夏斌認為，到2007年11月底新增貸款3.6萬億元，增長17.03%，12月份如果基本只收不貸，按13.5%的增長率控制貸款規模，肯定會對正常的經濟增長產生過度沖擊。為穩定經濟增長，2008年的貸款增長目標定為14.5%左右比較合適。這意味著08全年新增貸款3.86萬億元左右。但這是預期目標，不應該是行政指令。

　　除了總量上的控制，央行工作會議上也提出了“引導金融機構優化貸款結構，加強對中小企業、自主創新、節能環保以及擴大就業等方面的信貸支持，切實加大對‘三農’的信貸投入，促進經濟發展方式轉變。”

　　專家認為，這說明2008年信貸結構的調控將更加明顯，傾向于抑制“兩高一資”行業，支持環保、三農。

　　“數量”還是“價格”？

　　目前多數專家預計，存款準備金率、利率、匯率都可能調整，“三率”還會齊動；但在復雜的國際國內環境下，究竟選擇數量工具還是價格工具，選擇什么樣的政策出臺時機，以及具體采取何種形式，央行政策選擇會更加審慎。

　　緊縮力度加大，不一定意味著政策出臺更加頻繁。德意志銀行、中信證券等15家中外機構預測顯示，對于08年存款準備金率上調次數、加息次數的預期，主流觀點是5次和2次，均少于07年的10次和6次；上調幅度預期則分別是3.5和0.54個百分點。

　　08年數量工具仍將擔當重任，除準備金制度、央行票據外，特別國債與特種存款將是可供選擇的手段。

　　目前市場一致預期，價格工具中匯率政策將發揮更大作用。央行也認識到升值對于抑制通脹的作用。市場預期08年人民幣對美元升值幅度、對一籃子貨幣升值幅度、匯率浮動區間都將加大。

　　對于如何運用利率政策，分析人士認為央行可能會考慮更多因素。例如，實際負利率、熱錢流入、市場短期流動性狀況、政策時滯、外部環境等等。