———訪中信證券債券交易部執行總經理高占軍

　　證券時報記者王瑞霞張達

　　2008年企業債權融資會給我們帶來多少驚喜？企業債權融資要實現一個根本性的跨越，需要打破什么樣的瓶頸，要走的路還有多長？帶著這些疑問，記者采訪了中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍博士。

　　明年發債環境會有所好轉

　　記者：今年公司債只發了三單，總額105億，與這一新產品剛推出時市場的預期差得很遠。您認為明年公司債會否有一個比較大的放量？

　　高占軍：公司債今年推出較慢主要有兩個因素，一是市場環境不好，二是市場容量相對有限。公司債明年會增加較多，下半年有可能會放量，達到幾百億的規模。

　　記者：能否預測一下明年企業債的發展情況？

　　高占軍：明年新的企業債管理條例應該會出來，市場化程度會提高，審批效率也會提高，企業債的規模會繼續增加，如果市場環境還能為企業債融資留出足夠空間的話，估計會有超過2000億的融資規模。

　　記者：明年企業債、公司債市場會有哪些新的特點？無擔保債能否順利推行是不是一個很重要的因素？

　　高占軍：目前銀行已很明確不能為企業債和公司債提供擔保，但是投資機構對信用又很看重，這樣明年一是發債擔保方式會有變化，諸如資產抵押擔保、收入擔保等會被重點關注，另外，在國外比較成熟的信用違約互換、CDS互換也可能推出；二是一些機構如保險公司被限制投資信用級別較低或不確定性較大的產品，2008年對這些限制預計各個層面都會有一個重新的評估，原有條例或規則可能會修訂。

　　記者：今年債券發行一直比較難，在加息的周期里投資人可能不愿意投資固定利率的債券，明年會否推出更多的浮息債？

　　高占軍：的確，目前浮動利率產品相對較少，因為今年以來，雖然債券融資成本不斷提高，但因銀行貸款利率也同步上調，相比之下，企業感覺發行固定利率債還是劃算。明年哪些產品占多大比重不好說，但如果真是遇上大的發行困難，產品的設計一定會重點考慮投資人的需求。預計2008年的債券發行環境會有所好轉。

　　五方面瓶頸需打破

　　記者：發展企業債權融資已喊了好多年，但好像沒有根本性的變化，您認為這背后深層次的原因是什么？

　　高占軍：可以歸結為五方面原因：一是信用因素。隨著市場的發展，發行主體多了，信用差異化顯現出來，但是如果發行主體的信用不能一目了然，再加上銀行不能提供提保，那么投資機構如何來評估發債主體的信用呢？

　　二是利率因素。中國利率市場化走得較快，但利率體系還很復雜，管制的利率、市場化的利率和半市場化的利率并存，企業融資有時缺乏有效的定價基準，尤其是對于新產品，均衡定價的難度更大。

　　三是制度因素。目前監管體制對投資債券要求比較嚴，投資準入門檻較高，新產品出來很難被相關規則條例吸納進去。

　　四是基礎設施。目前國內債券市場基礎設施的建設成績很大，但需要進一步關注的問題還很多。

　　五是認識因素。中國這么多的上市公司，目前只有20多家有發債意向，。

　　記者：是不是因為股權融資是軟約束，而債權融資是硬約束？

　　高占軍：也可能有這方面的因素，另外公司對資本結構這個問題可能考慮得還不夠。這一方面和市場發育程度不足有關，大家覺得這個融資渠道不成熟；另一方面債務人本身對資本結構這個問題的認識需要一個過程，從而形成一種相互制約。

　　記者：監管協調問題也一直很受關注，包括建立一個統一互聯的債券市場。

　　高占軍：監管協調已有改善，不是一下子就能解決的。比如大家談得比較多的銀行間債券市場和交易所債券市場的關系問題，實際上這兩個市場都很重要，所起的作用不同而已。兩個市場需要統一互聯，但統一互聯并不是合在一起，國外同樣有場外和場內交易方式。

　　達到理想狀態路還長

　　記者：今年企業債權融資的全貌已基本清晰，從統計數據上看您是否認為企業債權融資已實現了一個大的突破？

　　高占軍：如果從縱向比較來看，去年企業債發了1000多億，今年是1700多億，同比增長了七成左右，應該說增長明顯加快，已經有了突破；但如果橫向比較，企業債融資在整個融資結構中的比重、占GDP的比重都沒有明顯的增加。

　　在目前市場發展規模很小的情況下，不能滿足于這種一年的翻倍。目前高層已經意識到企業債市場要有一個大的發展，發展規模上需要一個大的跨越，在這方面我們的標準應該定得更高一些。

　　總體來說，債券融資增長確實不夠快，但從近一兩年來看，推出新產品的速度快了，在市場環境很差的情況下，也發行了比較大的規模，而且管理層都在進行一些實質性的推動。從目前的勢頭來看，前景已可期待。