東莞商行 楊鵬

　　隨著年內(nèi)最后一只大盤股中國(guó)太保IPO結(jié)束，回購(gòu)利率全線迅速回落，昨日7天回購(gòu)利率受25日上繳存款準(zhǔn)備金和跨節(jié)因素略有小漲，全日加權(quán)平均利率2.3532%，但是較本月的高點(diǎn)還是大幅回落了250bp。而且受后市IPO預(yù)期削弱的影響，即使剛剛經(jīng)過一次加息，回購(gòu)利率也連續(xù)數(shù)日在底部徘徊，以前長(zhǎng)期在高位徘徊的1月回購(gòu)利率也大幅下降至3.1%附近，這樣的利率水平還要追溯到10月初。因此我們可以說，在摒棄了IPO的影響之后，貨幣市場(chǎng)利率終于還原了資金價(jià)格的本色。

　　就春節(jié)前的資金面而言，樂觀情緒較多。首先，包括本周之內(nèi)，春節(jié)前六周央票和正回購(gòu)到期量超過1萬億，這也是央行近期公開市場(chǎng)操作力度加強(qiáng)的重要原因；其次，經(jīng)過11月和12月之后，大盤股IPO并未給貨幣市場(chǎng)帶來強(qiáng)烈的沖擊，各機(jī)構(gòu)對(duì)IPO所帶來的流動(dòng)性緊張感略有緩解，同時(shí)對(duì)于1月的IPO預(yù)期也不強(qiáng)，因此這使得長(zhǎng)期回購(gòu)利率也開始下行；最后，受前期財(cái)政支出的增加和春節(jié)現(xiàn)金投放的需要，各銀行的存款在年底略有增長(zhǎng)，而由于貸款指標(biāo)緊張，超額準(zhǔn)備金率在年底較高。

　　盡管央行上次的加息對(duì)于市場(chǎng)多少有點(diǎn)突然，但是資金面的寬松還是削弱了本次加息對(duì)債市的影響。在加息后，收益率曲線只是小幅上移，其主要表現(xiàn)在中短端。這在央票利率上表現(xiàn)的尤為明顯，本次加息只使得一年期央票利率小幅上升了7BP，是今年加息前后央票利率上行幅度最小的一次，再考慮前期有央票利率自主上行55bp，因此我們認(rèn)為已經(jīng)調(diào)整到位。對(duì)于今日的3月期和3年期央票利率，我們預(yù)期的上行幅度也不會(huì)大，分別為8bp和4bp左右。