昨晚盡管央行宣布了加息，但市場人士依然認為

　　通脹壓力持續籠罩債市

　　□ 劉藉仁 韓 旭

　　昨日央行發行100億元三年期票據，較上周增加20億元，中標利率為4.47%；發行280億元三個月票據，較上周增加230億元，中標利率為3.4071%；同時進行220億元7天正回購，中標利率為2.8%，390億元28天正回購，中標利率為3.3%，50億元91天正回購，中標利率為3.4%。加上周二央行共回籠資金1630億元，扣除到期的790億元資金凈回籠840億元。

　　昨日債市繼續小幅走高，國債指數開盤110.30點，盤中呈震蕩整理態勢，收于110.33點，漲0.03%，全天成交6.2億元，較前個交易日放大8成。從盤面看，中長期券種有較好的表現，010107券、010303券等漲幅居前，而010307券、010509券等中短期品種表現不盡人意。

　　12月20日晚央行網站發布公告：為貫徹從緊的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，上調0.27個百分點；一年期貸款基準利率由現行的7.29%提高到7.47%，上調0.18個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。對于本次加息業內人士普遍認為，這既是“眾望所歸”，又是“與眾不同”的。此前，許多機構都曾預期央行加息，但央行多次采取了上調存款準備金率的方式進行。但是，本次加息是不對稱的，首先下調了活期存款利率，由調整前的0.81%調整為0.72%，下調了0.09%，三個月期的由2.88%調整為3.33%，上調了0.45%，半年期存款由3.42%調整至3.78%，上調了0.36%。貸款利率調整幅度弱于存款利率，而個人住房公積金貸款利率沒有變化。

　　銀河證券分析師林娜認為，由于美元降息，中美利差已經迅速縮小。中國通脹壓力很大，仍處于加息通道。所以，在美聯社1月份降息之前，人民銀行選擇加息是可以預知的。對未來貨幣政策的選擇，人民銀行還會以數量型調控為主，尤其是在信貸方面緊縮力度還將加大，不排除一系列行政政策的使用。

　　目前，一份針對債券市場投資者的調查結果顯示，大部分的機構認為未來加息空間有限，加息幅度大約為54個基點。由于加息空間有限，明年整個債券市場收益率曲線將呈現平坦化的運行特征。對于明年債券市場的資金面，大多數的機構認為市場資金面仍然寬松，而影響未來債市資金面的主要因素是央行的貨幣回籠力度和信貸投放的調控。

　　隨著CPI的逐步走高，市場對通脹的預期越發強烈，盡管明年債市將有較大的擴容，但通脹壓力依然籠罩債市，利率對債券市場仍形成牽制。

　　宏觀面上，統計局公布的11月份生產資料價格顯示，較去年同期上漲7.68%，較上月上漲1.95%，同比漲幅和環比漲幅分別較上月擴大2.78和1.25個百分點。1-11月累計同比上漲4%。鋼材、水泥、石油價格明顯上漲，是導致11月份生產資料價格上升的主要原因，上游通脹的壓力逐步增大。對于通脹，我們認為目前的結構性通脹可能在明年演變，需求拉動型、成本推動型、外部輸入型三大通脹源將同時助推CPI。

　　10月以來，醫療保健、居住等消費價格的上漲面開始擴大，生產資料價格也出現上揚態勢。居民通脹預期的不斷強化作用和收入水平的快速增長，將取代食品本身的漲價沖動，成為推升食品價格和CPI的一大動力，需求拉動型通脹的特征將變得較為明顯。同時為確保農民增收和穩定物價水平，可能導致管理層對農產品漲價的容忍度有所提升，2008年我國糧食、食品價格仍將保持在較高水平。在成本推動型通脹的因素中，資源價格改革加上環境成本、資源和勞動力等要素的價格提升，都導致物價中長期上漲。此外，國際油價和糧價都處于上升通道，原油價格不斷提升，并直接傳遞至化肥行業，從而加大了糧食生產的投入，影響原料、燃料的價格走勢，導致國內資源的不斷市場化推進，使得2007年食品類的價格大幅上漲。國際原材料和大宗商品大幅漲價的態勢有可能繼續成為2008年的一大問題，并導致中國進口物價不斷上漲和生產資料價格持續走高，從而使上游價格壓力進一步加大。

　　綜上所述，明年的通脹壓力并不會減輕。中國銀行全球金融市場部最新報告指出，美聯儲的減息周期最遲將在明年下半年結束，屆時美元匯率走勢逆轉也將在2008年發生，因此只要中國對資金流動進行有力的管理并堅持到明年下半年，人民幣升值的壓力就會減輕。此外，隨著從緊貨幣政策的深入，央行可運用的緊縮工具也越發多，以達到結構性回籠流動性的需要。差別存款準備金率、特種存款等都將成為有效的回籠工具。