國金證券 楊帆 陳東

　　11月末，金融機構人民幣各項貸款余額26.12萬億元，同比增長17.03%，增幅比上月下降0.63個百分點。11月份，人民幣貸款新增874億元，同比少增1062億元。

　　貸款增速的回落一方面是由于我們之前指出的基數原因（2006年11月新增貸款基數較高），另一方面也表明央行信貸緊縮的政策收到一定成效。但是我們注意到，截至11月末，累計貸款比去年增加15.9%，超過銀監會年初設定的貸款增長15%的目標。雖然該目標已經難以完成，但央行此前大幅上調存款準備金宣示了其控制信貸和流動性的決心，因此，我們預計未來信貸緊縮的力度仍將較大，12月貸款增速將緩慢回落，受此影響，我們對未來投資的溫和回落信心有所增強。

　　由于中央經濟會議明確提出了要實施“從緊”的貨幣政策，而央行也表現出了控制信貸和流動性的決心，我們認為來年信貸雖然會出現反彈，但力度可能會不及往年。

　　分部門來看：居民戶貸款增加531億元，非金融性公司及其他部門貸款增加343億元。新增貸款以中長期貸款為主，其占居民新增貸款的比重為133%，比上月上升37個百分點；占企業新增貸款的比重為164%，比上月略微下降2個百分點。這表明在貸款額度減少的情況下，銀行有意識的減少了短期貸款，增加了長期貸款，以保證利潤最大化。新增貸款中，居民貸款的份額明顯擴大，這或許說明銀行仍然對居民

住房貸款有所偏愛，并且可能預示著來年住房信貸的大幅反彈。

　　在

人民幣升值預期下持續走強背景下，11月末金融機構外匯各項存款余額1616億美元，同比下降1.37%，11月份外匯各項存款下降5億美元，同比多降16億美元；在外匯存款下降同時，11月末金融機構外匯貸款余額為2189億美元，同比增長33.09%，11月份外匯各項貸款增加71億美元，同比多增41億美元。外匯貸款的多增意味著在人民幣貸款受到限制的情況下，經濟主體開始尋找新的資金渠道。

　　雖然外匯貸款所占比例較小，尚不足以對貸款總量形成較大影響，但是其幾乎比人民幣貸款高出1倍的快速增長勢頭卻應該引起警惕。

　　存款同比多增和貸款同比少增預示著管理層近期的

宏觀調控政策已經逐漸見效，相信在貸款增速明顯放緩和去年同比基數上升因素作用下，投資增速也有所回落。而央行近期上調1個百分點存款準備金率的政策已經很好地確保了宏觀調控成果在年內地鞏固，短期內再度出臺強有力的緊縮性貨幣政策的可能性已經下降，我們估計即使年內CPI繼續在高位運行甚至創出新高，也不足以觸發央行年內再度加息。

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