本期短融券信用級別：中誠信：A-1

　                    　鼎資研究: A-2

　　分析觀點

　　公司概況

　　東風汽車集團股份有限公司(簡稱：東風汽車)成立于2004年，前身是東風汽車工業投資有限公司，2004 年10月12日，經國資委批準，東風有限公司由國有獨資有限責任公司變更為股份有限公司并更名為東風汽車集團股份有限公司。全面合資重組后，東風公司構建起規范的母子公司體制框架，成為投資與經營管控型的國際化汽車集團。集團目前承擔了東風汽車公司大部分商用車和乘用車以及發動機和零部件的生產銷售業務。截至2006 年底，東風集團下屬子公司和合營公司共13 家，非法人直屬機構 3 家，總資產483. 17億元，所有者權益149.83 億元，資產負債率 60.17% 。2006年，公司共實現主營業務收入 490.89 億元，經營活動凈現金流 65.88 億元。

　　(資料來源：公司網站)

　　行業狀況

　　汽車工業是中國的支柱產業，在國民經濟中占據重要地位。近年來，中國經濟的高速增長推動汽車銷量強勁增長。過去十年，中國的汽車總擁有量以10% 的復合增長率增長，截至 200 5 年，汽車總擁有量達 4,00 0 萬輛。 2 00 6年中國汽車銷量約 721 萬輛，相比 200 5 年銷量增長率為 25.13 % 。目前中國已成為全球第二大汽車消費國。長期看來，中國汽車行業將在未來 5 至 10 年繼續保持快速發展。在整體快速發展的同時，汽車工業也呈現出較明顯的周期性，年增長率波動程度較大。未來幾年，中國汽車行業格局將可能發生變化，一些小型企業將被淘汰，大型企業的市場集中度提高。預計未來幾年，中國經濟還將保持快速增長，汽車行業前景良好。

　　(資料來源：國研網)

　　鼎資評分

　　根據東風汽車的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，東風汽車的償債能力評級為A-2，經營能力評級也為A-2，盈利能力評級仍為A-2。所以綜合來看，我們給東風汽車的整體評級為級A-2。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為5.89%；東風汽車為國有獨資企業，鼎資統計的1年期左右國有獨資企業短融券成交收益率平均為5.5375%。結合東風汽車的實際情況，鼎資投資認為07東風CP01的收益率在5.6%左右較為合理。

　　有利因素

　　銷售收入持續增長，市場占有率高，處于行業領先地位

　　東風汽車集團股份有限公司近年來向市場投放多款新車系列，06年新投放的標致 206 、凱旋、思域、軒逸、駿逸和 C2 受到廣泛認可，成績驕人，而其他乘用車系列并未受到新投放市場的新車型的影響，，在06年仍保持強勁的銷售增長。受此因素影響，集團汽車銷售量及銷售收入持續增長，乘用車整車銷售量由05年的35.12萬輛增加至49.48萬輛，增長了40.9%，大大超過乘用車整車行業的30%的增幅水平，主營業務收入增長趨勢明顯。(見圖1)

　　東風汽車在各汽車細分市場上的市場占有率高，處于行業領先地位。尤其是在中重型載貨車市場，東風汽車優勢明顯。(見表1)

　　(資料來源：公司網站)

　　產品結構多樣化，抵御市場風險能力強

　　東風汽車集團具有豐富的商用車和乘用車產品系列，同時還生產汽車發動機和其他零部件。2006年集團乘用車產品結構多元化(見表2)，并成功拓展中高級和小型乘用車市場份額。

　　多樣化的產品結構增強了公司抵御市場風險的能力。

　　(資料來源：募集說明書)

　　汽車行業前景良好

　　近年來，中國經濟的高速增長推動汽車銷量強勁增長。2006年中國汽車銷量約721萬輛，相比 2005年銷量增長率為 25.13 % 。目前中國已成為全球第二大汽車消費國。受宏觀經濟發展和人民消費的推動，2006 年我國汽車行業發展迅速。長期看來，中國汽車行業將在未來5至10年繼續保持快速發展。

　　(資料來源：國研網)

　　不利因素

　　汽車行業相關風險

　　近年來國內外原材料市場價格波動較大，汽車行業主要原材料和零部件繼續震蕩上漲，成本壓力較大。汽車行業競爭進一步加劇，價格總體下降趨勢無法避免，這對公司盈利水平的提升勢必造成不利影響。

　　石油價格的不斷攀升也會對汽車銷售帶來不小的負面影響。

　　(資料來源：國研網)

　　公司未來兩年資本支出壓力將增大

　　公司未來兩年資本支出壓力將加大。公司2007~2008年計劃投資近 200 億元用于產能擴張和新產品研發，短期內將加大公司的償債壓力

　　(資料來源：募集說明書)

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　2006年，盡管受到油價上漲、汽車市場競爭加劇導致汽車售價下降的影響，但公司仍保持產品產銷規模的擴大，主營業務收入保持了良好的增長趨勢，06年公司主營業務利潤率并凈資產收益率都有較大提高，整體來說，公司盈利能力良好，獲利能力提高。

　　但由于外部市場的壓力，公司需要進一步降低生產成本，提高競爭力。

　　償債能力分析

　　公司近年的各項償債能力指標平穩中趨于良好，三年來資產負債率穩中有降，基本維持在60%左右的水平，在合理的范圍之內。速動比率和EBITDA利息保障倍數等短期償債指標在06年都有明顯提高。另外，公司現有車型銷量穩定增長且新車型不斷推出，預計未來2到3年內公司EBITDA將持續增長，這將使公司的現金流動負債比率在很大范圍內繼續提升，公司短期償債能力得到進一步增強。

　　經營能力分析

　　公司近年來加強了存貨的管理，2006年存貨周轉天數有明顯的下降。應收賬款周轉天數基本保持在十天左右，在06年略有增加，但仍然保持在合理范圍之內。可以看出，發行人的應收賬款質量良好，存貨變現性較強，流動資產的利用率較高。

　　評級結論

　　東風汽車技術優勢突出，04年重組整合后，東風集團完善公司治理結構，與不同國際汽車公司合作，拓展合作領域，并且優化融資結構，降低融資成本。截至目前，東風汽車集團有限公司共擁有74.05 億元人民幣的授信額度，目前尚未使用任何額度。通過以上分析，我們認為東風汽車對本次短期融資券的還本付息能力強，本次融資券償還風險低。