——轉債風險小于正股和大盤風險，獲得超額收益能力高于正股。

　　近期大盤風險明顯增大，但轉債風險要遠小于其正股和大盤風險�？傮w來看，轉債指數走勢與其正股指數趨同，但波動幅度小于正股。截止11月22日，轉債指數上漲了97.7%，正股指數上漲了151.5%，同期大盤上漲了83.5%。轉債的收益要小于正股，但大于大盤。

　　從風險的角度看，我們根據標準差來衡量波動度。由相關數據可以看到，轉債的波動幅度遠小于正股，略小于大盤。進一步，我們分析了轉債和正股獲得超額收益的能力。我們利用三個指標：Jesen、Treynor和Sharpe來衡量剔除風險后可轉債和正股獲得收益的能力，可以看到，可轉債獲得超額收益的能力要遠高于其正股。

　　——可轉債和可分離債一級市場申購收益率具有吸引力。

　　假設一級市場申購資金成本為申購日前7天的銀行間回購利率，則可得到今年上市的轉債和分離債的一級市場申購收益率總體較高，可分離債高于轉債。其中恒源轉債的收益率高達200%，主要是由于投資者更多地申購了同期發行的新股——中國神華，導致恒源轉債的中簽率遠高于其它上市新債，而上市首日漲幅也高于其它新債�？赊D債的一級市場申購收益率中值為9.71%，可分離債申購收益率中值為26.72%，因此一級市場申購收益是很具有吸引力的。

　　從一級市場和二級市場的收益情況可以看到，可轉債是一個比較好的投資和避險品種。

　　——擇債原則及關注品種。我們認為，可轉債的債性仍舊會減弱，股性會增強。主要原因有兩點：其一，宏觀經濟的強勁增長，上市公司業績快速提升，使得A股市場的走勢有著堅固的支撐；其二，由于CPI的持續上漲，外貿順差依舊很大，通脹壓力不減，使得明年仍舊處于加息周期中，債市依舊較弱。這樣轉債的股性會比較突出，而債性依舊減弱。我們認為，轉債和可分離債的二級市場上漲的驅動仍舊主要來源于正股的上漲。

　　我們認為，挑選轉債和可分離債的主要原則有三條：首要因素為公司及其相關行業的盈利前景；其次是債券條款的設定、期限確定其債券價值；第三是存量規模和流動性、溢價率。

　　據此，建議投資者關注新債和價值低估的老債。從二級市場看，我們認為值得重點關注的轉債有：錫業轉債、澄星轉債、中海轉債和恒源轉債。

　　可轉債、標的個股和大盤的收益風險比較

　　(2007年1月-2007年11月)

　　可轉債和正股獲得超額收益能力比較

　　(2007年1月1日-2007年11月20日)