東莞商行 王志勇

　　昨日，銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)一反周二量價(jià)齊升的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，交易量和加權(quán)收益率均出現(xiàn)大幅縮水。盤后數(shù)據(jù)顯示，全天市場(chǎng)總交易量約1715億元，較周二減少560億元，市場(chǎng)加權(quán)利率2.90%，比上一交易日大降52.8bp。

　　市場(chǎng)有成交的品種里面，R007因已具備跨中鐵21號(hào)IPO和26號(hào)上調(diào)準(zhǔn)備金率優(yōu)勢(shì)，維持上升勢(shì)頭，其加權(quán)利率最終收于4.259%，較上日上升21.68bp，而R014品種因期限較長，為節(jié)約成本，融資方對(duì)其需求不斷下降，該品種的加權(quán)利率也由周二的4.68%大幅下降到4.07%。從盤面來看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張。另外，在經(jīng)歷了9、10月份大盤股沖擊下的歷練后，大部分機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理能力有顯著提升，相信此次中國中鐵IPO對(duì)回購市場(chǎng)的沖擊比較有限。

　　現(xiàn)券市場(chǎng)方面，昨天一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行了300億十年期固息國開債，由于該類期限金融債發(fā)行不多，二級(jí)市場(chǎng)也鮮有交易，因此，該債券的發(fā)行也將矯正目前金融債的長端收益率曲線。從最終結(jié)果來看，中標(biāo)利率落在5.07%，認(rèn)購倍數(shù)為1.54倍，基本落在部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)范圍上限。二級(jí)市場(chǎng)則維持低迷的走勢(shì)，雖然總交易量仍達(dá)841億元，但分析各個(gè)成交品種，可以發(fā)現(xiàn)絕大部分交易仍是機(jī)構(gòu)之間保住正常業(yè)務(wù)量的一些合作，水分很大。

　　雖說近期加息的可能性在下降，央票本周上升幅度的減緩也讓部分機(jī)構(gòu)看到債市階段性反彈的可能，但緊縮預(yù)期、大盤股的持續(xù)發(fā)行以及其他外在因素影響，這些仍是懸在投資者頭上的“達(dá)摩克利斯劍”，目前仍沒有足夠的跡象能讓大家感受到債市在由“寒冬”向“春天”轉(zhuǎn)變。

　　分析目前的市場(chǎng)，我們認(rèn)為“弱勢(shì)調(diào)整”仍是其主要特征。一方面，受資金面的影響，眾多中小機(jī)構(gòu)在前期恐慌性拋售了一部分短期債券，也直接的導(dǎo)致了短端收益率的大幅上揚(yáng)，隨著拋券逐步進(jìn)入尾聲，加上央票收益率已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短端收益率上升幅度必將放緩。另一方面，長期債券由于受短期市場(chǎng)因素影響較小，并且前期已得到不斷修正，目前不具備大幅走高的空間。因此，操作策略上我們建議觀望為主，有出券壓力的機(jī)構(gòu)仍可以考慮擇機(jī)賣出中短期品種。