資本市場不可能是一個跛足的市場，股市之后債市的機會來了。

　　文/陳中平

　　中國經濟的發展潛力幾乎沒有人會懷疑。在這樣一個偉大經濟體崛起的過程中必然需要資本市場的發展，股票和債券是最基本的融資工具，股市和債市也就是資本市場的兩大支柱。

　　對于已經進入成熟期的企業，收益現對穩定，如果年平均收益率高于同期債券利率，那么發行債券來融資比發行股票融資更為劃算，更能提高股東的收益，適度的債權融資是有益的財務杠桿。而隨著改革的深入，市場經濟體制越來越完善，企業越來越成為市場競爭的主體，目前債券市場發展中的問題都必將得到解決。企業債的所占的債券總的發行量和存量的比例都會逐步提高。

　　企業發債越來越是自身的商業行為，其自身的信用會越來越成為債券定價的依據。信用越高的企業越能夠以較低的成本發行債券融資，而信用越低的企業必將付出較高的風險補償。由于企業信用評級是債券定價的基礎，而合理的企業信用評級又不是投資者個人能夠輕松做到的事情，那么一系列的相關中介公司也會得到發展。考慮到激烈的競爭，為了贏得客戶的信賴，中介公司會十分珍惜自己的商譽，要承擔的相應法律責任也使得他們不得不兢兢業業一絲不茍。

　　債券的發行和流通都會日益市場化，統一高效的債券市場必將逐步確立。債券的發行方式、交易方式、付息方式、抵押擔保形式和返本方式等等方面都會不斷創新，新的債券品種會不斷地出現以滿足不同的特定的投資和融資需要。中國債券市場的產品線會越來越全，國外已經有的品種會不斷出現在中國債券市場中，國外沒有的品種也可能首先誕生在中國債券市場里。隨著越來越多的成熟企業的出現，從某種意義上講，債券市場會比

　　2007年9月24日中國的第一只公司債——長電債開始發行，這好像在提醒沉浸于瘋狂牛市的巨大掙錢效應中的廣大投資者資本市場的另一半——債券市場的存在。長電債的期限為10年，票面年利率為5.35%，但是還有20% 的利息稅，實際收益不如目前的五年定期存款，但由于有良好的流通性，所以還是得到了市場的追捧，網上發行的4億元開盤8秒即告罄。

　　與原有企業債發行相比，長電債的發行做了不少的新探索，首次采取了市場化詢價的方式確定利率，首次設置了債券受托管理人的角色，首次納入國債質押庫的公司債，投資者可以做債券質押回購交易，首次采取櫥架發行制度即一次核準分次發行，還設計了七年期回收條款并建立了債券持有人會議制度。但長電債仍有建行的全額不可撤銷的連帶擔保，仍然留有原來的企業債的某些影子。長電債的示范效應比其自身的意義更大，標志著中國債券市場的一個新的階段的開始。

　　為了貫徹年初金融工作會議加快發展債券市場發展的精神，2007年8月14日中國證監會正式公布了《公司債發行試點辦法》，確立了若干市場化改革內容：不強制要求提供擔保；募集資金用途不再與固定資產投資項目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財務結構等股東大會核準的用途；公司債券發行價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定；采用櫥架發行制度，允許上市公司一次核準，分次發行。長電債就是在試點辦法正式公布剛剛一個月就開始發行，并且體現了市場化改革的各項內容，這表明了管理層加快公司債的發行試點的急切之心和大力發展債券市場的決心。

　　隨著長電債的破冰發行，更多的公司債發行方案都將被陸續核準，公司債的發行大幕已經揭開，其潛力也將不可限量。目前，中國股市已經經歷兩年了瘋狂上漲，上證綜指已經上漲四倍多，股市的風險正在逐步堆積，一旦股市泡沫破裂，債權將成為投資者的避風港。由于目前仍然處于一個加息通道中，投資債券的最佳時機可能還沒有到來，但隨著基準利率的逐步提高，債券投資的黃金時期可能就要悄悄來臨，要把握這絕佳的投資機遇，現在至少已經到了關注債券市場發展的時候了。

　　(作者系北京華信匯金