楊鵬

　　在IPO效應和央票利率連續上揚的驅使下，7天以上的回購利率仍維持在高位巋然不動，短債的利率也保持著急速上揚的態勢，市場價格變化之快，遠遠超過今年6月份。

　　市場機構也在對這種趨勢到底還要延續多久種種預測，總體而言，悲觀的情緒占據上風。從短債來看，股市擴容計劃仍在繼續之中，后期待上市的大盤股還有幾只，IPO陰影不能消除，機構流動性預期也就難言樂觀。同時央行加緊回收流動性的步伐仍未減緩，盡管受制于IPO公開市場操作力度難以加強，但是存款準備金率和特種存款等手段仍在延續之中，央票利率的連續上揚更是為后期央行加大公開市場操作力度提供了基礎，按照這種趨勢，年內央票利率難以在4%以下得以企穩，相應的是，機構定價除了參考回購之外，也會參考央票利率的上揚趨勢，這種“倒掛”的局面在央票企穩之前是難以消除了。

　　就長債而言，在連續四個月的收益率曲線平坦化上行之中，我們一直對長端收益率企穩甚至回落報有信心。客觀而言，這種信心主要來自于資金配置力量的雄厚和CPI高位徘徊難以上行的態勢。但是后期來看，雖然無法預計長債利率到底可能會上揚到何種點位，但是機構觀望情緒漸濃，建倉節奏放慢卻可能成為不爭的事實。究其原因，簡單來說主要是：1、盡管CPI處于高位徘徊階段，但是新漲價因素的累積效應，使得明年的翹尾因素大大提高，目前新漲價因素已經為4.8%，這基本上已經給明年上半年CPI的高位定下了基調；2、短端的風險尚沒有釋放完畢的情況下，仍有進一步向長端轉移的可能性，提高對長端收益率的參與要求；長債的供給仍將持續，按照央行利用特別國債加強流動性對沖的言論來看，剩余的7500億特別國債在明年1月份有可能再次給予市場配置的機會，觀望的機會成本不大。

　　下周央票利率是否能夠繼續上揚成為眾多機構關心的話題，我們認為不管央票利率是“補漲”也好，是“預漲”也好，央行如果想通過央票來回收流動性，目前的央票收益率仍不能轉移資金使用偏好，我們認為其繼續上揚的概率較大。周五，十五年期的特別國債即將發行，估計市場的參與力度會較上次十年期國債要弱，我們估計中標利率在4.7%附近，應該具備高于9月份15年期國債4.68%的可能性。

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