本期短融券信用級別：聯(lián)合資信：A-1

　　                    鼎資研究: A-3

公司信息
發(fā)行人	廣東物資集團公司
公司簡稱	廣東物資	成立日期	1988
公司性質(zhì)	國有獨資	是否上市	否
短期融資券要素（2007年第一期）
發(fā)行總額	6億元	發(fā)行方式	面值發(fā)行
發(fā)行收益率	5.70％	起息日	2007-11-8
上市日	2007-11-9	期限	365天

　　分析觀點

　　公司概況

　　廣東物資集團公司(以下簡稱“廣東物資”)成立于1988 年1 月，前身為1951 年成立的廣東省物資局，曾先后更名為省物資廳、物資供應局、物資總公司等。公司主營生產(chǎn)資料流通，經(jīng)營產(chǎn)品主要以汽車、金屬材料、燃料、建材、

化工產(chǎn)品、機電設(shè)備、木材、松香、裝飾材料和家用電器等為主，同時開展物資儲運、商品配送、拍賣、舊車交易等業(yè)務(wù)。截至2006 年底，公司納入合并范圍全資、控股子公司共27 家。公司是國家八部委聯(lián)合確定的國家重點培育20 家流通企業(yè)之一，擁有四家廣東省重點培育流通龍頭企業(yè)。公司的汽車和木材經(jīng)銷規(guī)模均居全國第一，鋼材經(jīng)銷規(guī)模居全國第四，主要產(chǎn)品市場占有率較高。截至2006 年底， 公司合并資產(chǎn)總額1139349.18 萬元，主營業(yè)務(wù)收3105567.82 萬元，利潤總額31150.95 萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額55736.92 萬元。截至2007 年4 月底，公司在職員工4681 人。(資料來源：公司網(wǎng)站)

　　行業(yè)狀況

　　生產(chǎn)資料流通是國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。近年來，由于我國經(jīng)濟增長加快，內(nèi)需強勁，我國生產(chǎn)資料市場發(fā)展較快。據(jù)國家

商務(wù)部統(tǒng)計，2006 年生產(chǎn)資料銷售總額達到15.7 萬億元，較2005 年增長12%。根據(jù)中國物流信息中心的最新數(shù)據(jù)，2007 年第一季度，我國全社會實現(xiàn)生產(chǎn)資料銷售總額4.7 萬億元，增長19.4%，為2005 年以來同比最高的增幅。2006 年生產(chǎn)資料價格呈現(xiàn)上半年持續(xù)上漲下半年穩(wěn)中小幅下降走勢，全年生產(chǎn)資料價格比2005 年上漲3.52%，漲幅比上年擴大0.65個百分點。由于國家目前各項有利政策的支持，商務(wù)部市場運行司預測，2007 年我國生產(chǎn)資料銷售額將達到20 萬億元，同比增長16%左右。生產(chǎn)資料流通領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊。(數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)部網(wǎng)站、募集說明書)

　　鼎資評分

　　根據(jù)廣東物資的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，廣東物資的償債能力評級為A-3，經(jīng)營能力評級為A-2級，盈利能力評級為A-3。所以綜合來看，我們給廣東物資的整體評級為A-3。根據(jù)鼎資研究的統(tǒng)計，在這一信用水平的新債收益率為5.38%；廣東物資為國有獨資企業(yè)，鼎資統(tǒng)計的1年期左右國有獨資企業(yè)融券的成交收益率平均為5.427%。結(jié)合廣東物資的實際情況，鼎資投資認為07粵物資CP01的收益率在5.55%-5.65%之間較為合理。

　　有利因素

　　- 經(jīng)營規(guī)模巨大，發(fā)展前景良好

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，公司成為經(jīng)營規(guī)模位居廣東流通業(yè)第一、全國前列的現(xiàn)代大型流通企業(yè)。2006 年公司收入位列廣東省國資委監(jiān)管的21 家省屬企業(yè)的第三位。根據(jù)國家和廣東省統(tǒng)計排名，公司在“全國500 強企業(yè)”中排名第91 位。目前，公司的汽車、鋼材、木材等主要經(jīng)銷品種在全國居于領(lǐng)先地位。2006 年公司汽車經(jīng)營數(shù)量位居全國第一，鋼材經(jīng)銷規(guī)模位居全國第四，木材經(jīng)銷量位居全國第一。現(xiàn)在我國生產(chǎn)資料市場發(fā)展較快，2006 年生產(chǎn)資料銷售總額達到15.7 萬億元，較2005 年增長12%。而且隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，生產(chǎn)資料流通領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊。

　　- 經(jīng)營效率提高、未來現(xiàn)金流充足

　　近三年公司資產(chǎn)總額年均增長3.90%，主營業(yè)務(wù)收入年均增長16.42%，近三年公司發(fā)展穩(wěn)定。公司計劃2007 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入350 億元，較2006年增長13%，其中汽車銷售138 億元，金屬材料銷售130 億元；實現(xiàn)利潤總額3.6 億元，較2006 年增長12%。未來三年，公司預計經(jīng)營利潤分別為24100億元，32600億元，37500億元，經(jīng)營前景良好，未來現(xiàn)金流充足。

　　圖1：近三年公司現(xiàn)金流狀況 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　- 貨幣資金充足、流動能力較強

　　公司貨幣資金呈穩(wěn)定遞增趨勢(見圖1)。2006 底，公司流動資產(chǎn)中貨幣資金占33.97%，應收款項凈額占18.05%，預付賬款占22.44%，存貨占24.04% 。截至2006 年底， 公司貨幣資280342.34 萬元，公司貨幣資金充足。近三年公司銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)逐年上升(見表1)，2006 年分別為60.69 次和為15.84 次，公司應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率水平居于，同行業(yè)較高水平，流動性好。

　　表1：公司近3 年流動狀況（數(shù)據(jù)來源：募集說明書 鼎資整理） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　不利因素

　　- 業(yè)務(wù)利潤率低、行業(yè)競爭激烈

　　近三年公司主營業(yè)務(wù)的毛利率逐漸降低，有2004年的5.36%下降到2005年的5.23%，2006年進一步降為4.94%，(見表2)主要由于占公司主營業(yè)務(wù)比重較大的汽車及零配件銷售業(yè)務(wù)的毛利率逐步降低，金屬材料銷售業(yè)務(wù)的毛利率也在波動中降低。而且，由于生產(chǎn)資料流通領(lǐng)域發(fā)展前景良好，市場需求大，行業(yè)內(nèi)部競爭者和行業(yè)前在進入者較多，造成行業(yè)的強烈競爭，進一步降低業(yè)務(wù)利潤率。

　　表2：近三年公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況（數(shù)據(jù)來源： 鼎資整理） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　- 投資子公司多，投資效益不佳

　　截至2006年底，公司擁有27個下屬子公司，子公司管理鏈較長，不易于公司管理。截至2006 年底，公司長期投資24792.82萬元，全部為長期股權(quán)投資，主要是對下屬子公司廣東省林業(yè)發(fā)展公司等的投資，但是投資效益不佳，這些企業(yè)已屬于托管或劣勢退出企業(yè)，需根據(jù)實際情況分別實施關(guān)閉、破產(chǎn)、合并、轉(zhuǎn)制等處置。所以對于公司能否收回這筆長期投資，值得引起注意。這可能會增加公司損失，從而降低公司償債能力。

　　財務(wù)分析

　　盈利能力分析

　　近三年來，公司的盈利能力有一定加強，特別是在2006年，主營業(yè)務(wù)利潤率由2005年的2.28%上升為4.76%，大幅上升了108.77%。但是總體上來說，公司的盈利能力還是較差，這主要由于生產(chǎn)資料流通行業(yè)普遍利潤率比較低，而且行業(yè)內(nèi)部競爭比較激烈。從凈資產(chǎn)收益率看，近三年公司這方面指標基本保持在一個比較穩(wěn)定的水平。在2006年有所提高，在9.31%左右。總體來看，公司的盈利水平基本保持在一個穩(wěn)定的水平，但是與其他行業(yè)相比，依然有利潤率偏低的劣勢。

　　償債能力分析

　　廣東物資近三年流動比率保持在一個相對穩(wěn)定的水平，總體水平較高，保持在100%左右，可見流動情況較好。三年來公司資產(chǎn)負債水平基本保持穩(wěn)定，只有2005年略有下降，但是2006年很快恢復到72.10%。總體水平較高，體現(xiàn)公司較好地償債能力。2006年公司現(xiàn)金流動負債比有一定的下降，但是公司貨幣資金充足，所以對其流動能力不用表示還以。在近三年，公司的息稅折舊攤銷前收入利息保障倍數(shù)保持穩(wěn)定，公司債務(wù)的利息支出得到了比較充分的保障。總體來看，公司資產(chǎn)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，對債權(quán)人的保障程度較高。

　　經(jīng)營能力分析

　　資產(chǎn)利用率方面，公司近三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在穩(wěn)定下降的趨勢，這是由于公司十分注重對存貨的管理。從應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，近三年來下降趨勢明顯，可見公司對于應收賬款的管理能力加強，從而提高了公司的流動性和償債能力。

　　評級結(jié)論

　　廣東物資三年來主營業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增加、流動資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴大，截至2006 年底， 公司貨幣資280342.34 萬元，公司貨幣資金充足。近三年公司資產(chǎn)總額年均增長3.90%，主營業(yè)務(wù)收入年均增長16.42%。未來三年，公司預計經(jīng)營利潤分別為24100億元，32600億元，37500億元，公司前景良好。公司主營業(yè)務(wù)的毛利率逐漸降低，由5.36%下降到5.23%，2006年進一步降為4.94%，截至2006 年底，公司對下屬子公司廣東省林業(yè)發(fā)展公司等的長期投資24792.82萬元，但這些企業(yè)已屬于托管或劣勢退出企業(yè)，投資收回能力值得懷疑，需要引起注意。截至2007年4月底，公司共獲得91.09億元的授信額度，目前尚有28.96億元的授信額度未使用。通過以上分析，我們認為廣東物資對本次短期融資券的還本付息能力較強，本次融資券償還風險低。

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