□興業銀行 張一格

　　9月、10月大盤股發行密集，銀行間市場回購利率屢創新高。除了新股申購收益的影響外，脆弱的銀行流動性體系也應是導致回購利率飆高的一個重要原因。所謂脆弱的流動性就是指流動性極容易受到外部事件的沖擊，出現突然的緊張。

　　存款活期化

　　隨著近兩年來股市的持續向好，居民不斷將儲蓄存款向股市轉移，居民存款轉化為同業存款。這表現在商業銀行資產負債表上則是同業存款急劇增長，而一般存款增幅有限，存款活期化的趨勢明顯。存款活期化對商業銀行的直接影響是資金來源的短期化，加劇了此前就已經存在的商業銀行資產負債的“期限錯配”風險。商業銀行資金來源的短期化和受新股申購影響的不穩定性又影響其資金經營，加劇了資金的波動。

　　可用資金向大行集中

　　我們定義“可用資金增量”來考察商業銀行體系內資金的松緊狀況，“可用資金增量”為一個時期內“銀行一般存款增量+同業往來增量-貸款增量-買入返售資產增量-繳納法定存款

準備金”，“可用資金增量”衡量商業銀行某個時期內可自由支配的資金增量情況。我們選取工商銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行作為大型商業銀行的觀測樣本，招商銀行、中信銀行、興業銀行、浦發銀行、民生銀行、深發展、南京銀行作為中小型商業銀行的觀測樣本，考察自2007年初到2007年三季度末“可用資金增量”的情況，數據來源均為以上銀行公開的年度、半年度和季度報告。

　　我們對兩個時間段進行了考察，整體看，中小商業銀行的可用資金增量在持續減少，而大型商業銀行的情況要好于中小商業銀行，這種情況長期的積累最終造成的后果則是市場可用資金向大行集中，中小商業銀行捉襟見肘。

　　2007年初-2007年中，這一階段同業存款成為和一般存款同等重要的商業銀行資金來源，中小商業銀行由于資金來源較為充裕，所以配置了大量的流動性較差的貸款和返售資產，對可用資金形成擠出，同時法定存款準備金率的提升也占用了商業銀行的部分資金，為下一階段流動性加劇緊張埋下了伏筆。

　　2007年中-2007年三季度末，這一階段市場已經感受到可用資金向大行集中的趨勢。從統計數據上看，盡管大型商業銀行的可用資金增量減少，但幅度要小于中小商業銀行，主要原因有兩方面：第一，受第三方存管實行的影響，中小商業銀行同業存款增長緩慢，部分同業存款流向大行；第二，盡管這一階段中小商業銀行貸款擴張大幅放緩，弱于大行，但買入返售資產這一項中小商業銀行仍保持在高位，可用資金增量繼續減少。可用資金在大行和中小商業銀行之間分布的不平衡，使資金定價權的掌控集中于少數機構，大行的博弈能力進一步提高。

　　重視銀行體系脆弱的流動性

　　一方面商業銀行的資金來源短期化，另一方面，這部分短期的資金還不斷向大行集中，大行根據自身的流動性管理要求留存資金，中小商業銀行配置上向貸款等傾斜，造成整個銀行體系可用資金的減少和分布的不平衡，最終導致銀行體系脆弱的流動性。這種脆弱最集中的表現就是市場回購利率的巨幅振動，9月、10月的大盤股發行時期，7天回購加權平均利率一度達到10%以上的高位。

　　商業銀行應充分重視脆弱的流動性可能帶來的一系列風險，找準風險和收益的平衡點，合理配置貸款、債券等資產，預防流動性危機的發生。9月、10月以來，債券收益率曲線短端上升很快，即使在新股申購結束之后短期收益率也居高不下，整個收益率曲線呈現平坦化趨勢，應該說這是銀行體系脆弱的流動性帶來的后果，是對前期短期債券收益率和貸款利率差距過大的一種修正。

　　從目前的情況看，央行回籠流動性以壓制商業銀行貸款投放的貨幣政策將發揮更大的作用，理性的中小商業銀行為儲備流動性，貸款投放的意愿和能力可能會有所減弱。如果央行意識到銀行體系脆弱的流動性，在未來的貨幣政策運用中，將可能采用更加關注脆弱銀行流動性體系的合理調控。

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