———三季度貨幣執行報告解讀

　　證券時報記者賈壯

　　作為重要的職能部門，中國人民銀行必須實現多個宏觀調控目標，既包括經濟增長、物價穩定、充分就業等內部平衡目標，也包括國際收支平衡的外部平衡目標。在內外經濟都不平衡的情況下，央行很好地履行職能絕非易事。

　　從剛剛公布的三季度貨幣政策執行報告中可知，下一階段央行仍將保持高密度的緊縮性貨幣政策，以解決通脹壓力抬頭和調節流動性過剩等問題；同時央行也在積極呼吁，要認識到流動性過剩的根本原因，各項政策應該協調配合，解決經濟發展中“本”的問題。

　　報告提出，需要看到經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大和信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現了通貨膨脹壓力加大和資產價格持續上升等問題。國際經濟金融運行的不確定性有所增大，也增加了國內經濟的潛在風險。

　　當前

中國經濟運行中出現的一些問題的直接原因在于流動性過剩，其作用鏈條如下：貿易順差持續快速增長帶來了大量的外匯儲備，外匯儲備增加制造了巨額的外匯占款，外匯占款增加了基礎貨幣投放，基礎貨幣再經過

商業銀行的倍數擴大便造成了流動性過剩，直接表現為資產價格爆發式上漲和固定資產投資增速居高不下。

　　央行的貨幣政策需要在上述鏈條上面進行操作，面對大量被動投放的基礎貨幣，中央銀行要加大對沖的力度。須知貿易順差不可能在短時間內迅速降低，央行的對沖力度也就不能放松，所以在今年余下的時間內，央行仍有可能繼續提高存款

準備金率，雖然目前的水平已達歷史高位。與此同時，央行還會搭配使用央行票據、特別國債正回購甚至是發行定向票據等方式回收流動性。

　　通貨膨脹是更為棘手的問題，特別是在通脹預期較為強烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機構分析，由食品價格上漲帶來的通貨膨脹不可能在短時間內消除，而食品價格上漲極易引起強烈的通脹預期。由于目前實際利率依然為負，如果在今年剩余的時間通脹依然無法得到控制，央行將很可能繼續提高基準利率。

　　調控宏觀經濟需要標本兼治，央行進行流動性管理實際只是解決了“標”的問題。三季度貨幣政策執行報告提出，造成當前國內流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續順差，從深層次來看則是與儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，只能為經濟增長創造平穩的貨幣金融環境，并以此為結構調整和加快改革贏取時間。

　　央行提出的建議是，在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應充分利用好當前經濟持續較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經濟結構調整。當前應加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩定居民消費預期。

　　與此同時，還要發揮市場機制在引導投資中的主導作用，鼓勵有助于改善民生的第三產業和服務業等投資適度增長。繼續調整和規范外貿、外資和產業政策，適當擴大進口和市場開放。引導和鼓勵企業適當降低積累比例，優化企業、政府和居民收入分布結構，促進消費增長。繼續推進生產要素價格形成機制改革，提高和強化環保及勞動保護標準，促進經濟發展方式轉變。

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