國(guó)都證券童冬雷周紅軍

　　轉(zhuǎn)債指數(shù)明顯弱于上證

　　10月份轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于上證指數(shù)。截止10月31日天相轉(zhuǎn)債指數(shù)收于5216.64點(diǎn)，較9月份下跌368.25 點(diǎn)，跌幅6.59%；同期上證指數(shù)收于5954.77點(diǎn)，上漲402.47點(diǎn)，漲幅7.25%；國(guó)債指數(shù)上漲0.07點(diǎn)，漲幅0.06%；企業(yè)債指數(shù)下跌0.46點(diǎn)，跌幅0.40%。

　　從波動(dòng)率和相關(guān)系數(shù)上看，轉(zhuǎn)債指數(shù)波動(dòng)率低于上證指數(shù)，股性有所減弱。10月份轉(zhuǎn)債波動(dòng)率大幅下跌而上證指數(shù)的波動(dòng)率小幅上升，其中轉(zhuǎn)債日均波動(dòng)率為1.40%，低于上證指數(shù)的2.13%；轉(zhuǎn)債指數(shù)和上證指數(shù)的相關(guān)性大幅下降，其相關(guān)性為42.50%，但與國(guó)債指數(shù)或企業(yè)債指數(shù)的相關(guān)性大幅上升。

　　轉(zhuǎn)債存量小幅反彈，換手率和成交金額大幅下跌。截至10月31日，上市交易普通可轉(zhuǎn)債共10只存量為53.97億元，受赤化轉(zhuǎn)債和恒源轉(zhuǎn)債上市影響，市場(chǎng)存量出現(xiàn)小幅反彈。其中轉(zhuǎn)債剩余存量最大的前三只是中海轉(zhuǎn)債、錫業(yè)轉(zhuǎn)債和山鷹轉(zhuǎn)債，分別為20.00億、6.50億和4.70億；剩余存量最小的后三只是海化轉(zhuǎn)債、巨輪轉(zhuǎn)債和金鷹轉(zhuǎn)債，分別為1.67億、1.84億和2.45億。

　　截至10月31日，上市交易的10只可轉(zhuǎn)債共有3只轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，包括：�；�轉(zhuǎn)債、金鷹轉(zhuǎn)債和桂冠轉(zhuǎn)債。其中桂冠轉(zhuǎn)債發(fā)布本年度不贖回公告。對(duì)于目前已經(jīng)觸發(fā)或即將觸發(fā)贖回條款的轉(zhuǎn)債，由于轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，純債保底效應(yīng)基本喪失，因此我們建議投資者盡早轉(zhuǎn)股或套取現(xiàn)有收益。

　　申購(gòu)不如持股配售

　　從可轉(zhuǎn)債的三種申購(gòu)策略區(qū)別來(lái)看，原股東配售轉(zhuǎn)債部分收益高于網(wǎng)下申購(gòu)收益，網(wǎng)上申購(gòu)收益最低。對(duì)于原股東配售策略，若無(wú)股權(quán)的公眾投資者在公告

　　我們以買(mǎi)入正股獲取轉(zhuǎn)債配售的方式為例，分別考慮三種正股買(mǎi)賣(mài)策略，即公告證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)日買(mǎi)入并在發(fā)行日賣(mài)出、發(fā)行公告日買(mǎi)入并在發(fā)行日賣(mài)出和發(fā)行公告日買(mǎi)入并在上市日賣(mài)出，在以上三種方式下獲得配售的轉(zhuǎn)債部分收益是一致的，公告證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)日買(mǎi)入并在發(fā)行日賣(mài)出的正股投資策略是最好的。在該策略下投資者在申購(gòu)轉(zhuǎn)債和買(mǎi)賣(mài)正股上的綜合收入都比其他策略要高，其綜合收入最高的為恒源轉(zhuǎn)債71.86%、錫業(yè)轉(zhuǎn)債30.32%和赤化轉(zhuǎn)債23.14%，最低的為中海轉(zhuǎn)債-2.14%和澄星轉(zhuǎn)債0.74%。其中澄星轉(zhuǎn)債投資者買(mǎi)賣(mài)正股收益雖然為負(fù)，但在公告核準(zhǔn)日買(mǎi)入且上市日賣(mài)出的正股漲幅為3.42%，即投資者在上市日賣(mài)出正股將能獲得正收益；中海轉(zhuǎn)債投資這買(mǎi)賣(mài)正股收益為負(fù)，其主要原因在于從核準(zhǔn)日到發(fā)行日的時(shí)間間隔過(guò)長(zhǎng)。

　　近期已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的發(fā)行預(yù)案共2 家，總額為23.8億元，另外，未通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的發(fā)行預(yù)案有15個(gè)，轉(zhuǎn)債發(fā)行繼續(xù)加速。

　　關(guān)注新上市轉(zhuǎn)債

　　利用普通可轉(zhuǎn)債的平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率對(duì)現(xiàn)有普通可轉(zhuǎn)債進(jìn)行分類(lèi)，若平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率<-10%，則為偏債型轉(zhuǎn)債；若-10%<平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率<10%，則為平衡型轉(zhuǎn)債；若平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率>10%，則為偏股型轉(zhuǎn)債。

　　目前所有上市交易的10只可轉(zhuǎn)債中偏股型轉(zhuǎn)債6只平衡型轉(zhuǎn)債4只，由于現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)基本處于高位，我們不建議購(gòu)入現(xiàn)存轉(zhuǎn)債。建議繼續(xù)持有偏股型轉(zhuǎn)債中基本面長(zhǎng)期看好、平價(jià)溢價(jià)率較低且交易較為活躍的巨輪轉(zhuǎn)債，平衡型轉(zhuǎn)債中基本面看好、且到期收益率較高的山鷹轉(zhuǎn)債。