避免“次債危機”在國內上演

　　□ 季成昆

　　今年4月以來，美國“次債危機”對全球經濟發展和金融穩定都產生了巨大的影響。多家國內銀行發布公告，披露此次危機對自己的影響。然而，國內相關機構的研究重點仍集中于股票市場，對債券市場，尤其是公司債市場的分析少之又少。

　　由于公司債缺少企業債背后的政府信用，公司債的信用來源更符合市場化的要求、對財務指標的要求更加靈活，更依賴于發行主體的資產質量、經營狀況、盈利水平和持續盈利能力等，所以加強公司債信息披露的相關制度建設是發展國內債券市場，避免“次債危機”在我國上演的重要前提。

　　在發達國家，公司債券的發行及監管程序更加市場化。監管機構往往嚴格要求公司債的信用評級和發債主體的信息披露，并重視發債后的后續市場監管。所以，發達國家資本市場都是以債券市場，尤其是公司債市場為主，股票市場次之。今年8月14日，證監會正式公布了《公司債券發行試點辦法》，從長期來看，公司債券的發展將逐步壯大債券市場，改變我國金融市場的結構不均衡，減少金融資產過度集中在銀行體系，從而減少金融市場對于銀行體系高度依賴的風險。

　　上述文件對公司債券的募集應披露的信息進行了規定，但此準則的規定是對募集說明書信息披露的最低要求，在實際操作中難以形成具體的指導意見，從實踐的角度看，許多公司的披露形式大于實際，缺乏真正有效的信息披露。

　　我國股票市場發展十多年最大的一個教訓就是信息披露不健全，形式大于實質，大股東操縱信息披露。由于信息不對稱給投資者帶來巨大風險，引發了多種糾紛。要想在我國公司債市場起步時就把好關，打好基礎，就一定要建立完善的信息披露機制。

　　信息披露體系的完整應該包含4個方面的含義：監管立法保證信息披露的及時有序；企業內部財務和非財務的綜合披露信息體系的確定；第三方的信用評級機構、市場調查機構和社會信用體系的發展，并發揮市場作用；債券發行主體與投資主體根據市場反映合理分擔公司債風險的能力得到充分發展。在具體措施上，分別從政府監管、發行主體、信息建設、市場基礎建設五個方面解決信息不對稱的問題：

　　一、進一步完善相關法律法規的建設，加強市場監管的力度，通過增大違規成本，降低政府不當干預行為，擴大公司債券市場化進度。

　　二、促進債券發行主體公司治理結構的完善，提高內外部審計、財務等部門的獨立履行職責意識，加強公司、投資者、中介的信用意識，大力發展社會信用體系。

　　三、信息披露的體系建立，擴大披露信息內容、信息披露主體的范圍，如增加企業非財務信息和預測性財務信息，將信用評級機構、會計事務所、證券托管機構納入信息披露主體。

　　四、建議發行人信息披露評價體系，設計企業內部信息評級標準，大力推廣應用數理金融模型，增強風險量化能力。

　　五、加快培育包括會計、審計、律師事務所，信用評級機構，投資銀行和其他提供信息服務的機構，建立全國性的統一評級標準及市場操作規則，確使信用評級等中介機構在公認的、客觀的標準下，對發債企業的信息進行評定和披露。

　　高油價威脅通脹 債指小幅盤整

　　中石油申購資金的解凍并未給交易所債市注入新鮮血液，近兩個交易日的成交依然低迷，市場處于小幅整理以應對未來加息的預期。

　　上周受中石油新股發行、存款

準備金繳款等因素影響，央行暫停了3年期央票的發行，昨日再次啟動，發行15億元，中標利率為4.15%，同時發行30億元3月期央票，繼續保持著低量發行的特征，中標利率為%。本周市場到期資金為660億元，公開市場將凈投放555億元。

　　雖然9月份CPI較8月有所下滑，但結構性的通脹依然存在；另外，9月份貿易順差增速雖有所放緩，但1-9月份貿易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。整體來看進出口貿易格局并沒有發生明顯改變，貿易出口增速仍高于進口增速，貿易順差仍維持較高水平，流動性問題依然未有好轉。總的看來，此次

成品油提價，其價格上漲會造成產業鏈中下游行業的成本上升，成本壓力將逐步轉嫁到最終消費品。但

能源價格上漲雖然會加大下游企業產品價格上漲的壓力，但是對于短期潛在的通貨膨脹壓力的影響，則取決于產業的供需情況。結合市場利率走勢及高油價對通脹的威脅，市場心理防線被擊迫，債市成交低迷，后市恐會終結反彈走勢。

　　(劉藉仁）

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