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　　Shibor 利率走勢回顧

　　9月份之前，3M Shibor利率的升幅一直遜于1 年定期存款利率，但這種狀況在9月份出現了顯著的改變，當月，3M Shibor上升了57bp，遠遠高于存款利率的上漲。截至目前，3M Shibor 利率保持在3.88%的水平，與1年定存利率基本持平，但大幅高于1年期央票利率水平。

　　從利差變動來看，今年3月加息以來，Shibor與央票的利差持續擴大，目前3M Shibor與3M央票的利差達到了100bp左右，較年初上升了70bp，我們認為這可能是因為Shibor利率作為報價利率，相對而言更能反映市場對利率水平的看法，而央票利率則在一定程度上受到央行的約束。

　　3M Shibor利率影響因素

　　理論上來說，3M Shibor 利率主要受央行貨幣政策操作及資金面狀況的影響，實際操作上，目前各機構普遍采用3M 央票加利差的報價方法。

　　但是，從實際結果來看，我們發現參照1年定期

存款利率來為3M Shibor報價可能會成為未來各報價機構的趨勢。首先，自2006年10月份以來，3MShibor和1年定期存款利率之間的相關性達到了0.94，而且從利率變動幅度來看，過去1年來3M Shibor利率累計上升了130bp，跟央行累計加息幅度135bp基本相當；其次，因為受央行控制，3M 央票利率并不能代表市場真實的短期利率水平。而3M Shibor和1年定存都代表以銀行自身的信用來融資的成本，兩者具有一定的替代性和可比性。因此

商業銀行以1年定期存款來為3M Shibor報價也是相對比較合理的選擇。

　　因此，我們判斷未來3M Shibor利率走勢很可能將繼續保持與1年期定期存款利率基本同步的趨勢。

　　Shibor 浮息債價值提升

　　加息周期中，Shibor浮息債價值得到明顯提升。

　　第一，如果加息尚未結束，則Shibor浮息券的票面利率仍會隨基準利率的提高而相應提高，而且從以往經驗來看，其利率上升幅度絲毫不遜色于1年定期存款利率；

　　第二，如果市場預期加息已進入最后階段，則固息券的收益率升幅通常很小甚至不動，所以對浮息券要求的回報率的升幅通常低于基準利率的升幅，從而導致利差的縮小；

　　第三，加息進入末期時基準利率已較高，發行人發行浮息券的當期成本與固息券相比沒有明顯優勢，所以浮息券的供給也可能會減少，不會對利差產生上行的壓力。

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