本期短融券信用級別：聯合資信：A-1

　　                    鼎資研究: A-3

　　分析觀點

　　公司概況

　　中國南方工業集團有限公司(簡稱：南方工業)是于1999年6月29日成立在原中國兵器工業總公司所屬部分企事業單位基礎上組建的特大型國有企業。經過7年的發展，集團公司形成了汽車、摩托車、車輛零部件、光電等主業板塊，擁有長安汽車(集團)有限責任公司、中國嘉陵工業股份有限責任公司、建設工業(集團)有限責任公司等40多家工業企業,擁有研究所4家、研發中心3家,在全球30多個國家和地區建立有生產基地或營銷機構,產品銷往世界100多個國家和地區。截至2006年12月31日，公司總資產1041.11億元，凈資產182.46億元(不包含少數股東權益)，少數股東權益164.53億元，2006年度公司實現收入1011.06.億元，凈利潤7.95億元。

　　(資料來源：公司網站)

　　行業狀況

　　汽車行業是國民經濟的重要組成部分,其發展與經濟周期關系密切，具有明顯的周期性。未來幾年我國汽車行業發展環境基本良好。根據國家發展改革委員會的預計，2010年中國國內汽車市場需求量將達到800萬至900萬輛；汽車產量在1000萬輛左右。我國是世界摩托車生產大國。2006年我國摩托車產銷雙雙突破2000萬輛，分別達到2144.35萬輛和2126.67 萬輛，比上年增長20.83%和19.96%，摩托車產銷量及增長速度均為近年最好水平。隨著需求的繼續增長，我國摩托車行業未來兩年仍將保持平穩的增長勢頭。在新的發展環境下，光電產業已經成為高投入、高產出、高風險、高回報的行業。據預測，未來幾年全球光電市場仍會保持9%的發展速度，為我國光學產業的發展提供了良好的市場環境。

　　(資料來源：國研網)

　　鼎資評分

　　根據南方工業的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，南方工業的償債能力評級為A-3，經營能力評級為A-2，盈利能力評級為A-3級。所以綜合來看，我們給南方工業的整體評級為A-3級。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為5.64%；結合南方工業的實際情況，鼎資投資認為07中南方CP01的收益率在4.38%左右較為合理。

　　有利因素

　　行業地位優勢明顯

　　作為特大型企業集團，公司在汽車、摩托車及光電等行業占有重要地位，經營規模大，公司整體綜合競爭實力很強，品牌優勢明顯。(見表1)2006 年公司汽車銷量位居全國第四位，微車銷量位居全國第一位，摩托車產銷量位居全國第一位，光學玻璃產銷量繼續穩居世界第一位。公司是世界最大的摩托車集團，摩托車年生產能力超過600 萬輛。在全球20 多個國家和地區建立了生產基地或營銷機構，產品銷往美國、巴西及歐洲等100 多個國家和地區。

　　(資料來源：公司網站)

　　主營業務收入逐年增長 獲現能力增強

　　近年來隨著市場需求的穩步增長，公司主營業務收入明顯增加，06年主營業務收入達到1101.06億元，主營業務利潤達到151.42億元，EBITDA達到194.05億元。分別比上年增長34.41% ，44.86%和30.24%。另外，公司在06年經營活動產生的現金流量為65.18億元，同比增長104.96%，獲取現金能力大幅增強。(見圖1)

　　(資料來源：募集說明書)

　　技術研發能力強

　　公司擁有4 個國家級技術中心、18 個省級技術中心，技術研發實力較強。由于擁有健全的研發機構和一支高素質的專家隊伍，公司自主開發能力不斷提升，開發出一系列有自主知識產權的汽車、摩托車以及光電等產品，完成科研鑒定成果20 項，獲得國防科技獎13 項。

　　(見募集說明書)

　　不利因素

　　盈利能力下降

　　2006年，汽車行業產銷增速減緩，整體利潤大幅下滑，行業競爭加劇，汽車特別是轎車價格不斷下降，而鋼材、石油等原材料價格又不斷上漲，公司部分車型出現銷售量和銷售價格下滑、成本上升的狀況，導致2006年盈利水平較之前同期出現一定幅度的下降。

　　(資料來源：募集說明書)

　　近年投資規模龐大，償債壓力較大

　　十一五年期間，公司投資規模較大，預計總投資423億元，投資將覆蓋公司各項主營業務�？傮w看來，十一五期間公司投資規模較大，發展前景看好。但值得投資者注意的是，近幾年發行人償債壓力較大，對本期融資券的償付將帶來一定影響。(見表2)

　　(資料來源：募集說明書)

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　2004年-2006年，主營業務收入增長迅猛，06年公司主營業務收入為10110601.14萬元，但由于行業競爭加劇和原材料價格的不斷上漲。導致公司的資產報酬率和利潤率水平沒有明顯提高�？傮w而言，公司整體盈利能力甚至有下降的趨勢。

　　償債能力分析

　　公司三年來資產負債率連續下降，說明公司負債水平有上升趨勢。流動比率、EBITDA利息保障倍數、現金流動負債比等短期償債指標在06年都有不同程度的提高。2006年，公司開始實施大批的投資計劃，償債壓力會不斷增大，總體而言，公司短期償債能力強，本期融資償債風險低。

　　經營能力分析

　　公司近年來加強了對資產運營效率的管理，積極催收貨款和減少庫存，有效的提高了資產運營效率。三年來應收賬款周轉天數和存貨周轉天數持續下降�？梢钥闯�，公司的應收賬款質量良好，存貨變現性較強，流動資產的利用率較高�？傮w來說，經營能力在不斷增強。

　　評級結論

　　南方工業集團在外部經濟環境的良好推動之下面臨著有利的發展機會，通過十一五期間的再投資將進一步提高其主營業務的優勢。本次短期融資募集的資金將用于補充營運資金，優化融資結構，降低融資成本。截至目前，南方工業共擁有335億元人民幣的授信額度，尚余301億元，通過以上分析，我們認為南方工業集團對本次短期融資券的還本付息能力強，本次融資券償還風險低。