本期短融券信用級別：聯合資信：A-1

　　                    鼎資研究: A-3

公司信息
發行人	浙江鐵路投資集團有限公司
公司簡稱	浙江鐵投	成立日期	2006-9
公司性質	國有獨資	是否上市	否
短期融資券要素（2007年第一期）
發行總額	12億元	發行方式	貼現發行
發行收益率	5.40％	起息日	2007-10-15
上市日	2007-10-16	期限	365天

　　分析觀點

　　公司概況

　　浙江省鐵路投資集團有限公司(本報告簡稱為浙江鐵投)是浙江省政府為理順全省鐵路投資、建設和運營管理體制，加快推進浙江鐵路現代化建設，以原浙江省發展投資集團有限公司為主體并整合其他省內鐵路管理資源，于2006年9月組建設立的國有獨資有限責任公司，注冊資本金20億元。集團為專業鐵路投資營運機構，主要從事鐵路、城際及其他軌道交通工程項目投融資、建設、運營管理，客貨運輸、倉儲、物流以及鐵路沿線綜合開發等配套業務。同時，兼營高新技術產業、先進裝備制造、新型材料、精細科技化工、房地產、資產管理、國內外貿易以及現代服務業的投資開發與經營管理。公司是浙江省鐵路投資的責任主體。公司組織架構合理，內設辦公室、項目管理部、投資發展部、資產經營部、財務

審計部、人力資源部和黨群工作部等7 個職能部門。截至2006年底，公司擁有全資子公司11家、控股子公司6家。截至2007年中期，公司總資產120,822萬元，凈資產32,109萬元，資產負債率73.42%。(資料來源：公司網站，www.zjrailway.com)

　　行業狀況

　　根據我國《中長期鐵路網規劃》和《鐵路“十一五”規劃》等政策文件規定，我國將在未來五年乃至更長時期加強對鐵路的投資建設。按照鐵路“十一五”規劃，鐵路擬建設新線17000公里，其中客運專線7000公里；既有線增建二線8000公里，既有線電氣化改造15000公里。2010年全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線和電氣化比例分別達到45%以上，即復線、電氣化線路達到4.05萬公里以上。基建總投資12500億元，是“十五”建設投資規模的近4倍。到2020年，全國鐵路營業里程將達到10萬公里，主要繁忙干線實現客貨分線，復線率和電化率均達到50%，運輸能力滿足國民經濟和社會發展需要，主要技術裝備達到或接近國際先進水平。我國鐵路建設進入了一個前所未有的發展時期。同時，城市軌道交通建設已經成為我國各大中城市在未來的城市建設中的重要內容。良好的行業前景為鐵路投資建設公司的發展帶來了前所未有的機遇。(資料來源：《鐵路“十一五”規劃》)

　　鼎資評分

　　根據浙江鐵投的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，浙江鐵投的償債能力評級為A-3，經營能力評級僅為C級，盈利能力評級為A-2。所以綜合來看，我們給浙江鐵投的整體評級為A-3。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為5.64%；浙江鐵投為國有獨資企業，鼎資統計的1年期左右國有獨資企業短融券的成交收益率平均為4.66%。。結合浙江鐵投的實際情況以及國有獨資的企業性質，鼎資投資認為07浙鐵投CP01的收益率在5.30%-5.40%之間較為合理。

　　有利因素

　　發展前景明確，主營收入有保證

　　浙江鐵投作為浙江省鐵路投資的責任主體，負責浙江省鐵路的投資、建設、運營和管理，其主營業務收入及其成長性較強依賴于浙江省對鐵路建設的投資規模和速度。根據鐵道部和浙江省簽署的鐵路投資建設協議，到2010年，部省將合作完成浙贛線、滬杭線、蕭甬復線電氣化改造和金溫線擴能提速改造，建成宣杭復線、溫福鐵路、甬臺溫鐵路、寧杭城際鐵路、滬杭甬客運專線杭甬段、滬湖嘉乍鐵路和衢常鐵路等11個項目，總投資780億元。建設和改造鐵路1500公里以上，新增營運里程600公里以上，干線電氣化率和復線率分別達到75%和85%。另改造杭州樞紐，新建滬杭磁懸浮線路103公里。預計屆時鐵路客、貨運周轉量市場份額將分別達到31.82%和12.3%，比“十五”末分別增加5.54個百分點和4.02個百分點。2020年前，還將適時開工建設九景衢鐵路、杭(州)長(沙)客運專線、金臺鐵路。合計建設和改造鐵路2300多公里，總投資匡算1300多億元(資料來源：《浙江省十一五鐵路發展規劃》)。在此基礎上，浙江省鐵路運營能力將得到大力提升，客運量及貨物運輸量將會有明顯的上升(見表1、表2)，這很大程度上保證了浙江鐵投未來的資產總規模和質量以及主營業務收入的增長。

　　表1 全國及浙江鐵路客運預測表（單位：萬人%） 　　數據來源：浙江省鐵路網規劃報告 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　表2 全國及浙江鐵路貨物發達預測表（單位：百萬噸%） 　　數據來源：浙江省鐵路網規劃報告 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　化工行業龍頭，優勢明顯

　　浙江鐵投在化工行業的投資規模占集團總投資的16%，是集團產業基礎的重要支柱。目前，公司主要控股浙江江山化工股份有限公司、浙江善高化學有限公司、寧波鎮洋化工發展有限公司，主要產品包括DMF(二甲基甲酰胺)、燒堿和氯化石蠟等。2006 年，浙江鐵投化工產品銷售收入為151,686.07 萬元，占主營業務收入的55.86%。公司在精細化工行業的優勢明顯，其下屬控股浙江江山化工股份有限公司為國內化工行業的龍頭企業，其DMF、混甲胺產能規模居世界第一，DMAC 產能規模居國內首位，技術水平、產品質量在國內均處于領先水平。此外，為保持技術領先地位，浙江鐵投設立了研發中心，擁有有機胺及C1化學研究開發中心、浙高化學技術研發中心、杭州科技園機床研究所三個省級技術中心，有一大批專利技術和自主知識產權，旗下產業構筑了較高的技術壁壘，自主創新能力強。

　　主營業務結構優化，增長顯著

　　浙江鐵投近年來經營業績穩定，主營收入及盈利能力穩步增長。公司具有良好的產業布局和清晰的主營業務發展脈絡，在未來社會鐵路運輸需求量和精細化工行業持續增長的形勢下，公司充分利用政府資源優勢和行業龍頭優勢，對鐵路和化工行業加大投資力度，使公司的主營業務更加突出，主營優勢得到鞏固，盈利能力得以加強。從表3我們可以發現，近年來浙江鐵投主營業務構成逐漸向鐵路和化工行業集中，2004 年至2006 年，鐵路運營和化工產品銷售收入合計占公司主營業務收入的比重分別為61.82%、80.66%和84.18%。目前，公司逐漸形成了行業風險低、具有發展潛力的以鐵路為核心、化工為支撐的產業布局，公司主營業務構成不斷得到優化。

　　表3 公司主營業務構成及變動（單位：萬元） 　　數據來源：募集說明書 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　不利因素

　　治理環境污染，經營成本上升

　　公司的主營業務收入中，化工行業占有較大比重。近年來，國家對環境保護日漸重視，對環境污染的治理力度逐漸加大，民眾對環保意識不斷增強，要求化工企業加大對減排、防污設施的投入，在一定程度上必然會加大公司的經營成本，影響公司的經營業績。

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　很明顯公司在近三年的主營業務利潤率在不斷上升，從04年的10.58%上升到06年的18.57%，年平均主營利潤率達到了14.74%。由于受06年將鐵路業務納入合并報表范圍的影響，使得凈資產收益率在06年存在一定程度上的下降，但仍舊高于04年的水平，三年凈資產收益率維持在5.5%左右。公司盈利能力普遍高于同業水平，整體上來看，盈利能力在不斷提高。

　　償債能力分析

　　公司流動比率近三年變化不明顯，平均值維持在1.5左右，處于比較合理的水平。公司近三年的現金流動負債比不斷上升，06年公司經營活動產生的現金流量是流動負債的19.72倍，公司有充足的現金流量保證對短期融資券的到期償還。同時，公司財務杠桿基本上保持穩定，平均維持在60%的合理水平，長期償債壓力不大；近三年，公司的息稅折舊攤銷前收入利息保障倍數有下降趨勢，公司債務的利息支出得到的保障程度相對在弱化，但仍保持在5.0以上的水平，對利息支付仍有較強的保證。整體上看，公司產生現金流量的能力強，杠桿水平合理，對短期融資券的到期償付有較強的保證。

　　經營能力分析

　　由于將浙江鐵投控股的房地產公司納入存貨的范圍，使得公司的存貨周轉天數居高不下。如果剔除房地產的影響，公司的存貨周轉天數維持在合理的水平。公司應收賬款周轉天數基本穩定。

　　評級結論

　　浙江鐵投近三年來主營業務收入不斷增長、經營性現金流量大幅度增加﹑流動資產規模不斷擴大，貨幣資金充足。公司財務杠桿維持在合理的水平，長期償債壓力較小。本期短期融資券募集的資金，主要用于滿足公司生產規模擴大引致的新增流動資金需求，并用來優化融資結構、降低融資成本。截至2006年底，各金融機構為公司提供授信額度總計110億元，占用額度22.43億元，剩余額度87.57億元,明顯大于本次融資規模。通過以上分析，我們認為浙江鐵投對本次短期融資券的還本付息能力強，本次融資券償還風險低。

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