本報記者 張曙東 北京報道

　　節前最后幾個交易日，受新股申購資金回流帶動，債市走出一波反彈，收益率快速回落。雖然昨日交易所國債指數微幅下跌，但分析人士對后市保持謹慎樂觀的看法，他們表示，目前的債市已經具備了一定的投資價值，后市將以反彈為基調，但反彈力度有待觀察。

　　重估特別國債影響

　　從向農行定向發行到向市場直接發行，市場對特別國債的評估從利空逐漸轉向中性甚至偏利多。

　　9月份，1000多億元特別國債直接發向市場。發行結果顯示，特別國債二期的中標利率高于市場預期，三期與預期基本一致，而四期則大幅低于市場預期。機構對特別國債較為熱情，認購倍數大多較高，其中三期國債達到了2.56倍，為今年以來新債招標中較高的，而且每期特別國債首場招標后都進行了追加發行，尤其是三期和四期，追加的量都比較大。另外，二期和四期都是15年期，但后者的中標利率比前者高13BP，而且認購倍數和追加發行量均高于前者，機構對待特別國債的態度在前后10天發生了顯著變化。

　　此外，在特別國債集中向市場直接發行的月份，央行明顯放緩了流動性回籠力度。9月份，包含定向央票在內的公開市場操作和

準備金率上調回籠的資金與當月到期的央票量僅僅相當，回籠力度在過去數月中屬于較低的水平。當然，回籠力度的放緩與大盤新股連續發行導致資金面被抽緊有著較大的關系，但是分析人士認為，貨幣政策和財政政策之間的配合依然是目前和未來值得留意的看點。

　　后市謹慎樂觀 抓住波段機會

　　昨日，接受記者采訪的多位債券業內人士對后市走勢表達了謹慎樂觀的看法，認為債市反彈沒有懸念，但他們同時也認為反彈力度有待觀察。

　　一基金交易員表示，兩期15年期特別國債截然不同的招標結果已經說明了債市存在一定的反彈動力。在加息未對債市帶來大的利空影響的情況下，二級市場是應該值得期待的。如果不是大盤新股連續發行導致資金面空前緊張，9月初的反彈行情是可以繼續下去的。

　　從收益率角度看，目前債市收益率水平已經具備了較大的投資價值。交易員表示，目前的收益率水平已經處于較高的水平，7年期和10年期國債的收益率分別在4.15%和4.4%左右，在市場資金仍然充裕的情況下，機構的配置需求將會推動債市反彈。從政策面角度來看，年內通脹等宏觀經濟數據對債市的影響可能會弱化，目前債市收益率已經包含了未來再次加息的預期。

　　分析人士表示，在政策面和資金面的聯合作用下，年內債市將會呈現波段走勢，投資人可以把握住波段操作的機會，重點關注類似于大盤

新股發行對資金面干擾較大的事件。

　　在具體券種方面，除了廣受業內人士推崇的浮息債外，國債可能會在債券市場中脫穎而出，尤其是長期國債將會受到特別國債發行的支撐。

　　分析人士同時表示，債市全面走好的時機并未到來，以通脹為例，雖然在食品價格回落和糧食豐收等因素的作用下，四季度通脹拾級而下的概率較大，但整體通脹形勢并不容樂觀，明年的通脹走勢存在較大的變數。

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