-彭肇建

　　現在談債市的機會本身就是一種風險。CPI5月份增長3.4%，6月份是4.4%，7 月份是 5.6%，8 月份是6.5%。 伴隨著CPI數據不斷走高，央行今年已5次被動加息。 為了與銀行儲蓄的收益保持同步，已發行的國債價格只能下行以提高收益率，導致國債指數相應下行。 盡管一年期的儲蓄利率從2.52%上升到3.87%， 但是，1993 年7 月到 1996 年 5 月那段時間，一年期儲蓄利為10.98%；三年期儲蓄利率為11.70%另外享受保值貼補， 保值貼補率最高曾達到13%，兩者相加銀行存單最高的年收益率接近25%。 與這段時間相比，現在加息似乎還有較大空間。同樣，國債價格就會有相匹配的下行空間，現在談債市的機會，會不會給人信口雌黃的感覺？

　　仔細分析一下，1993 年 7 月到1996 年 5 月那段時間 CPI 高居不下， 與股市規模太小有很大的關系。那時許多人還不知道

　　1989 年2 月到 1990 年 4 月那段時間，一年期儲蓄利為11.34%，三年期儲蓄利率為12.24%另外享受保值貼補。 而從1990 年 4 月到 1993年7 月跨度為 39 個月的時間里，一年期儲蓄利率最低為7.56%。

　　面對這樣一組數據，我們需要考慮兩個問題。 第一，為什么1996 年之前，CPI 數據大幅度走高的周期時間不到4年， 而今年8月份6.5%的CPI數據，是11年來的最高數值？第二，為什么1996年之前，一年期儲蓄利率的相對低值也有7.56%，而1996年之后， 一年期儲蓄利率最低竟為1.98%？ 我的答案是，主要是從1996年開始的股市大擴容， 在全國范圍內普及了股票知識。現在物價上漲，人們首先想到的是購買股票保值增值， 導致1989 年和 1993 年 CPI循環上漲的因素現在已經基本消除。

　　所以我認為，CPI 不可能重現1996年之前的高數據。 6.5%即使不是最高值，也接近頂峰了。 與此相對應，債市的機會已經大于風險。