昨日央行象征性地發行50億元一年期票據，較上周略增20億元，本周將到期1100億元，照此基調，本周市場繼續實現凈投放，以緩解因新股發行造成的貨幣市場資金緊張及保證國慶長假期間市場流動性。盡管回籠力度減輕，債市并未止跌。國債指數開盤109.63點，盤中震蕩下挫，收于109.43點，跌0.14%，全天成交3.4億元，較前個交易日小幅萎縮。

　　在加息利空兌現后，交易所債市呈現加速下跌之勢，我們認為一方面由于市場資金短期趨緊，從對資金面最敏感的銀行間市場回購利率來看，自9月10日出現大幅波動后，17日起加速上行，在21日7天回購加權平均利率已經從上周一的5.93%上升至6.84%，最高達到10.5%的高位，其余品種也均有所上漲。近期是消息面的沖擊期，加息、上調存款準備金率、發行千億元特別國債均對資金面形成壓力，加上北京銀行、建設銀行、中海油服、中國神華等多只新股發行，造成市場資金的分流，短期資金面已經有所透支。

　　另一方面，通脹的壓力仍未緩解。高盛研究表明，內主要商品的價格壓力正在上升，上游通脹壓力正在加強。其衡量上游通脹的周度指標中國商品指數表明同比和環比增長加速，上游通脹壓力急劇，貨幣供應量快速增長可能導致商品指數未來顯著增長，也預示著PPI和CPI在未來幾個月繼續面臨上漲壓力。此外M1及M2的迅速增長也將帶動CPI加速上行。M1與M2形成倒掛，表明存款活期化趨勢明顯，增加的流動性在追逐增值型資產、一般商品消費和投資品交易中消耗。其必然引起供需關系的變化，引發價格體系的上揚，形成貨幣性通脹。

　　市場關注的核心通脹指數也可能會在四季度大幅上揚，糧食類和

能源類商品的價格來看，新高不斷，從貨幣供應增長的時滯傳導，以及企業居民對通貨膨脹的心理預期來看，這兩點已經構成了短期物價甚至中期物價持續走高的強大壓力。而央行近期緊縮力度的加大，多種貨幣政策工具以及緊縮工具針對流動性的直接意圖非常明顯，很可能就是物價形勢惡化，以及資產價格泡沫化的疊加所引發。

　　隨著緊縮手段的加強，債指自9月初來破位下行，慢牛態勢已經形成，投資者應注意投資風險。(川財

證券　劉藉仁)

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