林純潔

　　上周美國10年期國債收益率達到4.62%，高于一周前的4.46%，這發生在美聯儲大幅降息50個基點的一周內。

　　自2004年6月起的升息周期持續了2年，美聯儲將聯邦基金利率從1%提升到5.25%，但長期國債利率卻不升反降。美聯儲前主席格林斯潘將這種現象稱為“謎題”，認為原因可能是亞洲各國中央銀行及其他投資者大量投資于美國長期債券，將長期債券利率維持在低位。當然，其他經濟學家也給出了很多答案，其中包括對美聯儲控制通脹的信心等。

　　不過，當前經濟學家應該開始考慮另外一個問題：在美聯儲調降利率后，長期利率的長期走勢將如何？期望投資者繼續大量投資美國國債，至少需要這幾個條件：穩定的經濟、穩定的

　　投資者在數年前認為美國國債具有吸引力，但現在已不同。一些市場人士將美聯儲上周的行動看成是對通脹的妥協，因為他們認為美聯儲可以接受更高的通脹率，前提是更高的通脹率意味著經濟可以更快地增長。另外，美聯儲意外的大幅降息促使美元對歐元跌破了歷史低位。

　　美國經濟面臨挑戰，美聯儲的舉動讓匯率和通脹變得不穩定，這對長期國債市場而言無疑是重大的打擊。反過來，如果長期國債利率上揚，將影響美聯儲降息對經濟的提振作用。就

　　筆者一直認為，在經濟增長與通脹問題上，美聯儲更看重后者；金融市場可以解決自己的問題，需要的只是時間。無疑，美聯儲上周的舉動比較“激進”，而這種激進可能要付出一些代價。

　　美聯儲可能需要兩三個月的時間才能判斷信貸危機是否得到了根治，同時也需要向市場傳達自己抗擊通脹的決心。“美聯儲在金融市場壓力面前別無選擇，但他們未來將為此(降息50個基點)付出代價。”IDEAglobal首席經濟學家Joe Brusuelas在報告中表示，上周美聯儲的降息必將導致核心通脹率的回升，這意味著美聯儲將在未來再度升息。

　　所以，未來幾個月信貸市場變化、通脹數據及美聯儲官員言論都非常重要。對于這一切，長期國債收益率走勢將提供重要指示。美國經濟正在步入敏感期，而非各大金融機構上周所表示的“最困難的時期已經過去了”。

　　本周的重要數據包括周二的消費者信心指數、8月現房銷售數據，周三的耐用品訂單。最重要的8月PCE(個人消費支出)數據將在周五出臺。插圖/蘇益