長江電力奪得發行公司債頭彩，新融資規則破冰——

　　《中國經濟周刊》記者 林深

　　9月19日，長江電力(600900)發布公告稱，公司的發債計劃獲證監會發審委今年第128次工作會議審核通過，成為首家獲準發行公司債的上市公司。

　　一個月前，中國證監會頒布《公司債券發行試點辦法》后，點燃了以電力能源與房地產業類為首的上市公司發債“熱情”。

　　截至目前，已有金地、華能國際、萬科、華電等10多家企業公布了公司債發行方案，發債總額接近400億元；其中，金地集團最早公布方案，而華能國際發債金額最高，為100億元。

　　三大變化

　　據長江電力公告，公司將發行不超過人民幣80億元的公司債券，并于9月24日發行第一期40億公司債。

　　長江電力公司董秘傅振邦在接受記者采訪時表示，所有募集發債金額將用于公司償還35億貸款和補充流動資金。“在9月24日第一期債券發行后，上市交易時間初定于10月12日。”

　　長江電力拔得公司債頭籌，很大程度上與其良好的資產負債結構及提前醞釀準備有關。根據中誠信評估出具的信用評級報告，長江電力主體信用等級為AAA，公司債券信用等級亦為AAA。截至6月30日，長江電力資產規模達到613.75億元，所有者權益為356.14億元，資產負債率為41.97%。

　　首家發布公司債方案金地集團在早前告訴記者，“盡管我們第一家發布方案，但基于相關文件準備起步晚，它(長江電力)肯定會早于我們。”

　　幾乎就在同時，9月18日，上交所發布了《上海證券交易所公司債券上市規則》，相比原企業債券發行規則，國泰基金公司研究員王亞南分析認為，變化主要存在以下幾個方面：

　　首先是在發行制度上，公司債采取核準制，由證監會進行審核，證監會有權決定是否準許其發行，對總體發行規模沒有一定的約束。企業債采取的是審核制，由國家發改委進行審核，發改委每年會定下一定的發行額度；

　　其次是發行條件方面，公司債相對比較寬松，僅要求“最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十”；而企業債發行條件顯然更為嚴苛，有連續三年盈利等財務要求；

　　再次，在發行擔保上，公司債采取無擔保形式，而企業債要求由銀行或集團進行擔保。此外，王亞南還表示，兩者在發行定價、發行程序(次數)以及公司債在信用評級制度方面突破等，都存在著明顯差別。

　　公司債難以快速擴容

　　公司債從醞釀開始就被市場寄予了振興中國債市的厚望。根據中國債券網數據顯示，2006年，我國債券市場共發行債券5.9萬億元，同比增長33.2%。截至2006年年末，我國債券市場托管量已達9.2萬億元，同比增長27.5%。但這一數字與發達國家相比仍相去遙遠。

　　中國證監會國際部負責人兼發行部副主任童道馳認為，“去年底6萬億的債市規模，與同期股票市值9萬億相比，僅為三分之二水平，在美國，這個比例大致在1.5倍；截至去年底，美國債券市場是30萬億美元，股票市場市值是19萬億美元，與中國正好相反。”

　　盡管目前正在進行公司債運作的上市公司接近20多家，但并不代表這種債券融資方式短期內會成為主流。

　　申銀萬國的研究報告認為，由于當前我國正處于加息周期，通過債權方式融資意味著發行人需支付更高的融資成本。而發行人大多集中在具有壟斷性質的基礎性產業，盈利預期較好。對這部分企業而言，公司債市場的吸引力并不強烈。

　　該報告認為，由于債券市場環境偏弱，尚未形成規模，逼迫收益率大幅提升以維持市場吸引力。目前一級市場10年期企業債收益率接近5.2%，15年的企業債達到5.5%，再加上發行手續費和擔保費為1%，實際公司債的發行成本已經接近貸款利率。

　　加速商業銀行轉型

　　盡管公司債不太可能在一朝一夕之間快速擴容，但未來對商業銀行的信貸業務產生“擠出效應”卻被認為是一種必然的結果。資本市場研究會秘書長王一萱表示，對于銀行來說，大型優質企業轉向資本市場進行債務融資，肯定會帶來客戶的流失和貸款業務的下降。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求則認為，公司債的發展，將對傳統的銀行業提出較大挑戰，公司債的逐漸成熟，將迫使國有銀行不得不改變以往依賴大客戶的做法，向消費金融、