□本報記者 王棟琳 北京報道

　　背負著二十年的曲折歷史，承載著資本市場繁榮昌盛的希望，公司債終于起航。我國金融市場改革和資本市場發展又迎來一件里程碑式的事件。

　　長江電力昨日發布公告，將于9月24日開始發行第一只公司債券。這是證監會發布《公司債券發行試點辦法》后第一只面世的公司債。市場各方對于未來公司債發展的廣闊前景充滿了憧憬。分析人士認為，公司債未來的發展規模“不可限量”。金融市場的融資渠道、投資品種、信用制度建設，以及資本市場結構都將獲得重大突破。

　　二十年磨一劍

　　長江電力有限公司公告，第一期發行40億元公司債，固定利率發行，主承銷商為華泰證券。我國公司債發展的空白終于被填補。

　　長期以來，我國沒有單獨的公司債市場，已上市的公司、未上市的企業發行的債券基本上都體現為企業債。我國企業債（包括公司債）的歷史起源要早于股票市場，1984年已經出現企業自發募集資金的活動。1987年國務院發布《企業債券管理暫行條例》，企業債市場進入快速發展時期。1992年規模發展到681.7億元。

　　但企業債快速膨脹帶來了很多問題，引發兌付風險。1992年國務院發布《企業債管理條例》，嚴格限制企業債發行。從此，企業債在長達十多年的時間里發展都比較緩慢，發改委每年批一定的發行額度，中央企業、大型企業占絕大多數，企業債規模嚴重萎縮。

　　與國際市場相比，我國企業債的發展嚴重滯后。美國債券市場是全球發展最完備的市場，目前公司債券在債券市場中占比19.8%，遠超過國債占比。而2006年末我國企業債在債券市場中占比僅1.75%，不僅遠低于央票、金融債、國債，也低于占比5.14%的短期融資券。

　　企業債的滯后發展導致我國直接融資長時期遠遠落后于間接融資，這不利于金融市場的健康運行，已成為我國融資體系的嚴重弊端。

　　走向市場化發行道路

　　企業債市場發展存在的問題引起各方關注，政府也多次大力倡導發展企業債市場。溫家寶總理在今年的政府工作報告中指出，“要大力發展資本市場，推進多層次資本市場體系建設，擴大直接融資規模和比重。”

　　證監會在8月14日發布了《公司債券發行試點辦法》，從企業債中劃出公司債這一塊“試驗田”。其中明確提出，上市公司發行公司債采用核準制，引入信用評級，不強制要求提供擔保，募集資金用途不再與固定資產投資項目掛鉤，市場詢價確定發行價，一次核準可分次發行等等。

　　長江電力公司債發行，另有數家公司通過議案或正在籌備，公司債市場已經開閘。當談及對未來市場規模的預期時，分析人士表示，未來的公司債規模“不可限量”。

　　以短期融資券為例，發展短短兩年時間，市場存量已經達到3073億元，截至昨日，今年的發行量已達到2362億元。而企業債今年發行量僅為657億元。

　　“短期融資券期限短，并不是公司進行項目投資最合適的募資渠道。公司債在這方面更能滿足融資需求。如果相關政策進一步健全，保守估計，公司債未來年發行量超過2000億元是完全可能的”，一位機構負責債券承銷的人士表示。

　　另外，公司債券的發行價格也將更加市場化。消息人士透露，目前監管部門正就限制銀行對公司債擔保進行協調。如果撤掉擔保這層屏蔽，預計公司債的信用評級、發行利率將會出現較大分化。信用利差將在發行利率中得到體現。

　　資本市場迎來新希望

　　分析人士都表示，公司債首航的意義深遠，首先是解決了金融市場中的大問題，企業融資渠道更加暢通。直接融資和間接融資不合理的結構有望得到改善。

　　其次是市場投資品種更加豐富。目前我國市場上缺乏債券投資品種。銀行、保險、基金、證券公司等機構需要規模更大、利率和信用利差層次更廣泛的公司債券，以滿足資金配置的需求。

　　再次是市場的信用制度建設將被大大推進。公司的信息披露將被提出更高要求，全社會公司企業的信用記錄、信用利差曲線有望進一步完善。銀行貸款、企業股票上市融資、各類企業評價中都可以引用公司債券的評級和利差狀況。

　　另外，公司債市場大發展將激活評級公司、信用分析等一些機構的發展。投資者需要提高對公司債發行主體和債券的信用分析能力。

　　當然，公司債券要獲得更大發展，還有一些制度上的問題亟待解決。例如，銀行、保險機構投資公司債券的比例限制；保險機構目前仍不能投資無擔保公司債等。

　　目前最大的障礙是，公司債究竟在哪個市場上市交易，以促進市場繁榮。長江電力發行結束后將在上海證券交易所掛牌上市。但問題是，銀行目前被排除在交易所市場之外，而銀行是債券最大的配置主體，公司債的交易可能會受到限制。

　　證監會已經表示，會繼續就制度上的問題加強協調和安排。未來公司債有望迎來更大的發展空間。