債券定位預計在123.00-142.88元

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　　中信國安分離式可轉債共發行17 億元，發行價等于債券面值100 元，每份轉債包含5.63 份認股權證。債券期限為6 年，權證期限為2 年，行權價格為35.5 元。本次債券發行不設擔保，聯合資信評估有限公司評級為AA+ 級，票面利率詢價區間為1.2%－1.6%。

　　對公司經營業績的影響

　　中信國安是一家集有線電視網絡業務和鹽湖礦產資源的上市公司，兩項業務都具有壟斷性的資源優勢。

　　本次發行債券融資17 億中， 4.5 億元債券募集資金用于投資建設有線

數字電視項目，主要用于對武漢、合肥、長沙有線電視項目增加投資，擴大有線電視網絡用戶規模，開展有線電視數字化轉換工作；另外12.5 億元債券募集資金用于償還銀行貸款，以便改善公司的財務結構。

　　本次認股權證行權募集資金擬全部用于青海鹽湖資源綜合開發項目。根據公司青海鹽湖資源綜合開發總體規劃，公司將重點進行西臺吉乃爾鹽湖周邊鹽湖資源綜合開發和西臺吉乃爾鹽湖鎂資源開發。

　　由于本次發行所附認股權證募集資金在認股權證行權后才能確定，公司從審慎的角度出發，將根據青海鹽湖資源綜合開發項目的實際進展和需求逐步進行投入。

　　整體收益率達23.0%-42.88%

　　從發行條款來看，中信國安債券與06 云化債有點相似，主業都是化工且都沒有設擔保，我們可以比較06 云化債的到期收益率對中信國安債券進行定價，06 云化債到期收益率約為6.297%，高于具有擔保的企業債到期收益率（5.4%-5.8%）。中信國安債券票面詢價利率為1.2%-1.6%，從以往的詢價結果來看都是采用最低的票面利率，即1.2％。我們認為上市時市場要求50－100 作為擔保差異及流動性風險補償，所以使用6.6％－6.9%的預期收益率，計算債券價格為76.03-77.00 元。我們也建議參與申購的投資人，可以不急于上市后一次平倉，持有10－15 個交易日后，采取逐步平倉的策略或在6.3％的到期收益率以下平倉的策略，可以有效地減小沖擊成本，同時在加息的預期下，不宜持有太久。

　　此次中信國安認購權證執行價，為35.5 元/股，而當前中信國安收盤價為36.35 元/股，所以中信國安認購權證是一個價內權證，但價內程度不深。在35％－55％的波動率情況下，其理論價值大約為4.42-5.68 之間。中信國安認購權證是目前市場上認購權證中價內程度最低的權證，其理論價值也是較小的，杠桿比例高達3.5 倍以上，在中信國安

股票長期看好的背景下，其高杠桿的認購權證具有非常高的投資吸引力。我們預計溢價率將在30％－50％的水平，預計中信國安認購權證上市價格在7.34－11.20 元，隨著股票價格上漲，權證杠桿功能的弱化，權證溢價水平可能有所降低，但短期內中信國安認股權證價格可能在8.3 元以上。

　　總體來看，若假設債券的票面利率為區間底線1.2 %，債券上市時預期收益率為6.8％，債券的價格在76.35－78.33元，認購權證的價格在8.30-11.76，整體可分離轉債的價格為123.00-142.88元，分離債整體收益率達到23.0%-42.88%。

　　中簽率可能較低

　　中信國安可分離轉債采取所有股東優先配售和余額網上網下定價發行的方法，其中限制流通股東配售的債券和權證沒有限售期。

　　考慮目前一級市場申購新股的資金非常充足，超額認購倍數可能超過600倍，網上申購資金約500億，網下由于機構投資人支付20％的定金，具有5倍杠桿效應，以400億計算，申購總數量為2500億，整體中簽率約在0.15％－0.3％左右，相比較來看，由于其發行量小，中簽率可能較低。

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