本期短融券信用級別：中誠信：A-1

　　         鼎資研究: A-2

公司信息
發行人	金東紙業（江蘇）有限公司
公司簡稱	金東紙業	成立日期	1997-5
公司性質	外資企業	是否上市	否
短期融資券要素（2007年第一期）
發行總額	8億元	發行方式	貼現發行
發行收益率	5.5827％	起息日	2007-9-13
上市日	2007-9-14	期限	271天

　　分析觀點

　　公司概況

　　江蘇金東紙業有限公司(簡稱：金東紙業)是于1997年5月由中方投資者鎮江市輕工業總公司與外方投資者亞洲漿紙業有限公司(簡稱：APP)共同出資設立。金東紙業注冊資本72757萬美元。金東紙業是國內造紙行業的龍頭企業，具有較強的競爭實力。公司的主營業務為銅版紙的生產和銷售。截至2006年底，金東紙業共擁有2條紙機生產線、2條機外涂布機生產線，加上2005年建成的1條紙機涂布一體化生產線，各類銅版紙的年產能已經超過200萬噸，是世界單廠規模最大的銅版紙生產企業之一。2006 年度，發行人主營業務收入887,986 萬元，經

審計的財務報表反映實現利潤總額127,085 萬元，凈利潤119,272 萬元，公司資產2,078,447 萬元，負債1,335,071 萬元，凈資產743,376 萬元，資產負債率為64.23%。(資料來源：公司網站)

　　行業狀況

　　目前我國造紙總產量和消費量已經躍居世界第二，僅次于美國。我國已經是個造紙大國，但還不是造紙強國，還有很多方面有待改進和提高。近年來，中國造紙工業的生產和消費整體情況均呈走高趨勢，并保持較快的增長速度，主要生產指標完成情況及總體經濟效益較好，產品銷售收入、利潤總額等主要經濟指標均比上年有較大幅度的增長。根據中國造紙協會公布的數據，2006年1-12月，全國造紙及紙制品業實現工業總產值5082.28億元，同比增長22.57%；累計完成銷售收入4890.92億元，同比增長22.68%。中國造紙協會及各省造紙協會的相繼成立，加強了行業指導、宏觀調控和信息咨詢服務等職能。(資料來源：國研網)

　　鼎資評分

　　根據金東紙業的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，金東紙業的償債能力評級為A-2，經營能力評級也為A-2級，盈利能力評級仍為A-2級。所以綜合來看，我們給金東紙業的整體評級為A-2級。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平相同期限的新債收益率為4.37%；結合金東紙業的實際情況，鼎資投資認為07金紙業CP01的收益率在5.55%左右較為合理。

　　有利因素

　　主營業務突出，獲利能力增強

　　近年來，國內銅版紙市場取得較大發展，需求增長速度快，居世界前列，年均需求量從1999 年的121 萬噸，增長到2004 年260 萬噸，年均增長超過15%。公司在產能和市場份額方面都具有比較明顯的優勢，截至2006年底，金東紙業生產各類銅版紙205.08萬噸，是世界上單廠生產規模最大的銅版紙生產企業之一。作為中國高檔紙種，銅版紙市場需求旺盛，給公司帶來了很大的獲利空間。(見圖1)(資料來源：募集說明書)

　　圖1 公司近年獲利能力趨勢 　　數據來源：募集說明書 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　管理和技術優勢

　　依托股東長期以來在造紙行業積累的技術與管理經驗，公司在產品開發，質量控制，市場維護，環保治理等方面都有明顯的優勢。2006年以來公司采取多種方式改善公司治理結構，在經營決策的獨立性等方面有不少改善。在技術研發方面，研發中心實驗室配備了各類檢測檢驗設備150多臺，同時公司與北京大學合作成立了金東北大紙業化學研究中心，進一步增強了公司的科研實力。(資料來源：公司網站)

　　表1 2006 年國內主要銅版紙生產企業產能 　　數據來源：公司財務年報 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　領先的行業市場地位

　　公司建成了全國最大的銅版紙生產線，截至2006年底，金東紙業共擁有2條紙機生產線、2條機外涂布機生產線，加上當年建成的1條紙機涂布一體化生產線，各類銅版紙的年產能已經超過200萬噸，生產能力在全國遙遙領先。(見表1)縱觀整個紙業市場，公司的行業地位也有著明顯的優勢。(見表2，3)(資料來源：募集說明書)

　　表2 2006 年重點造紙企業產量排名 (單位：萬噸) 　　數據來源：中國造紙工業協會 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　表3 2006 年重點造紙企業銷售排名 (單位：千萬元) 　　數據來源：中國造紙工業協會 鼎資整理 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　不利因素

　　債務重組

　　受01年亞洲金融危機對公司原實際控制方的影響，公司形成了一定的逾期境外債務，相關法律文件正在簽署之中，未來對公司的財務狀況勢必產生一定影響。(資料來源：募集說明書)

　　進口國的政策變動

　　2007年3月30日，美國商務部決定對中國適用反補貼法，開始對中國出口的銅版紙產品征收臨時反補貼稅，金東紙業(江蘇)有限公司遭征收20.35%的關稅，雖然目前對公司影響不大，但可以預見，未來我國銅版紙出口形勢不容樂觀。(資料來源：募集說明書)

　　市場競爭日益激烈

　　未來國內銅版紙整體需求仍將繼續增加，但隨著產能的增加，市場逐漸趨于飽和，市場競爭也勢必隨之加劇。(資料來源：國研網)

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　2004年-2006年，公司近三年銷售收入連年增長，由于05年主營業務利潤有一定下滑，導致主營業務利潤率和凈資產收益率在05年達到低谷。06年各項盈利指標有很大回升，公司盈利能力不斷增強。

　　償債能力分析

　　公司近年來在資產規模擴大的同時，資產負債率保持穩定并有所下降。EBITDA,經營活動產生的現金流量等指標呈上升趨勢，流動比率、EBITDA利息保障倍數現金流動負債比等短期償債指標在06年都穩步上升。總體而言，公司的短期償債能力增強，本期融資券的償付有保障。

　　經營能力分析

　　公司在06年應收賬款周轉天數上升明顯，值得投資者關注。同時公司存貨周轉天數與行業平均還有一定差距。總體來說，公司的營運能力需要進一步提高。

　　評級結論

　　金東紙業在依靠自身在銅版紙行業中規模、技術、管理等方面的優勢地位，隨著國民經濟的高速增長，公司的盈利能力將進一步上升。本次短期融資募集的資金將用于補充營運資金，優化融資結構，降低融資成本。截至目前，金東紙業共擁有100.85 億元人民幣的授信額度，尚余1.4 億元，通過以上分析，我們認為金東紙業對本次短期融資券的還本付息能力強，本次融資券償還風險低。

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