高璐

　　中標(biāo)利率略低于預(yù)期，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響尚未顯現(xiàn)

　　繼上周末央行宣布在年內(nèi)第5次上調(diào)基準(zhǔn)利率后，昨日財(cái)政部又面向市場(chǎng)直接發(fā)行了319.7億元15年期特別國(guó)債。市場(chǎng)間交易員透露，特別國(guó)債中標(biāo)利率并沒(méi)有受到加息影響大幅走高。由于本期特別國(guó)債繳款日期在21日，屆時(shí)大規(guī)模建行A股IPO申購(gòu)資金將已解凍，市場(chǎng)預(yù)計(jì)資金面狀態(tài)將有所改善，故中標(biāo)利率在機(jī)構(gòu)配置需求推動(dòng)下略低于預(yù)期，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也較上周1年國(guó)債大幅提升。

　　首期特債受機(jī)構(gòu)追捧

　　

財(cái)政部公告顯示，共有574.1億元資金參與了300億元招標(biāo)總量的追逐，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.91倍，較上周1年期國(guó)債1.1倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)有所回升。建行債券交易員告訴記者，中標(biāo)利率為4.68%，較上周五二級(jí)市場(chǎng)4.55%的利率水平有所走高，但低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的4.70-4.75%區(qū)間。甲類承銷團(tuán)成員在競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)結(jié)束后，還追加認(rèn)購(gòu)了19.7億元，導(dǎo)致最終發(fā)行額為319.7億元。國(guó)有商業(yè)銀行、全國(guó)社保基金、國(guó)內(nèi)大型券商和保險(xiǎn)公司是該批國(guó)債的主要持有人。

　　據(jù)上述交易員透露，目前市場(chǎng)資金面仍然非常緊張，建設(shè)銀行A股IPO網(wǎng)上申購(gòu)昨日啟動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)建行申購(gòu)資金有望超過(guò)2萬(wàn)億，創(chuàng)出單只新股凍結(jié)資金的新高紀(jì)錄。這導(dǎo)致本來(lái)就緊張的資金面持續(xù)緊繃。但由于特別國(guó)債繳款日在9月21日，而建設(shè)銀行A股申購(gòu)資金解凍在20日，有配置需求的投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)屆時(shí)市場(chǎng)資金面狀況可能將有所好轉(zhuǎn)，故投資熱情較上周明顯回暖，導(dǎo)致中標(biāo)利率較市場(chǎng)預(yù)期有所下降，同時(shí)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大幅增加。

　　資金面吃緊狀況短期難改

　　但交易員告訴記者，二級(jí)市場(chǎng)收益率并未跟隨新債大幅走高，一方面因?yàn)樾聜�利率僅略低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響有限；另一方面，由于資金面過(guò)度緊張，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都在關(guān)注資金，對(duì)現(xiàn)券的關(guān)注度比較少。

　　市場(chǎng)資金價(jià)格昨日繼續(xù)上揚(yáng)。交易員稱，中海油田服務(wù)股份有限公司至多8.2億股A股申購(gòu)也將于本周三啟動(dòng)，資金面緊張狀態(tài)短期內(nèi)很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。昨日，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率收盤(pán)報(bào)5.930%，較上周五上漲20.6個(gè)基點(diǎn)。全天成交約2184億元，成交量較上周五略有減少。

　　機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎看待后市

　　申萬(wàn)研究所固定收益部分析師屈慶認(rèn)為，目前影響債市的關(guān)鍵因素是資金面緊張和特別國(guó)債發(fā)行。繼昨日發(fā)行9月份首期15年期特別國(guó)債后，本周五財(cái)政部還將發(fā)行10年期第2批特別國(guó)債。如果屆時(shí)其發(fā)行利率明顯高于二級(jí)市場(chǎng)水平，則有可能帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率繼續(xù)上行。同時(shí)，大盤(pán)股的持續(xù)發(fā)行導(dǎo)致短期資金面難以出現(xiàn)明顯的寬松，市場(chǎng)可能繼續(xù)弱勢(shì)。

　　此外，招商

證券宏觀分析師薛華還指出，盡管短期沖擊有限，但就國(guó)內(nèi)環(huán)境而言，盡管當(dāng)前的貸款利率和12.5%的存款準(zhǔn)備金率并未高到制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的地步，但今年以來(lái)七次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和五次加息已經(jīng)使得貨幣政策環(huán)境發(fā)生了很大的變化。今年以來(lái)的連續(xù)加息，除了跟隨經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和物價(jià)反彈而采取的順周期因素外，央行淡化“利率平價(jià)”貨幣政策思維的轉(zhuǎn)變?cè)诤艽蟪潭壬鲜菍?duì)前期利率政策的修正。就外部環(huán)境而言，雖然次級(jí)債對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊可控，不至于引起經(jīng)濟(jì)衰退，但減速難以避免。即使美聯(lián)儲(chǔ)降息，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯提高，實(shí)際利率并不會(huì)明顯降低。伴隨著人民幣有效

匯率持續(xù)升值，中國(guó)貿(mào)易順差的相對(duì)縮減將使得全球利率相對(duì)上升。雖然對(duì)需求擴(kuò)張短期內(nèi)緊縮作用有限，但在外需放緩和人民幣實(shí)質(zhì)性升值逐漸強(qiáng)化的背景下，累計(jì)緊縮措施的效果將逐漸顯現(xiàn)。

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