□銀河證券 馮琛

　　周四交易所國(guó)債市場(chǎng)繼續(xù)回落走勢(shì)，成交量比前一個(gè)交易日稍有放大。昨日滬市國(guó)債指數(shù)開于110.02點(diǎn)，該點(diǎn)位也成為昨日最高點(diǎn)，隨后指數(shù)一路下行并在下午創(chuàng)出了109.88點(diǎn)日內(nèi)低點(diǎn)，最終反彈收于109.92點(diǎn)，成交金額為3.56億元。

　　個(gè)券走勢(shì)仍然是跌多漲少，有9只債券上漲，3只債券平盤，有17只債券下跌。從漲跌品種的期限特征看，上漲品種多為剩余期限0到4年的品種，而下行品種涵蓋了收益率曲線的大部分。從價(jià)格波動(dòng)幅度看下行品種的跌幅在0.2%以上；而上行品種或者漲幅非常微弱或者出現(xiàn)了0.3%以上的漲幅，上述特征改變了以往多數(shù)品種波動(dòng)幅度在0.1%左右的局面，值得留意。從成交活躍品種觀察，短期品種010214、010115、010103三個(gè)品種的成交量占據(jù)了市場(chǎng)成交的88%，上述品種的期限在0.1年到1.2年之間，顯示市場(chǎng)仍將交易重點(diǎn)集中在短期品種上且久期有進(jìn)一步縮短的趨勢(shì)。

　　公開市場(chǎng)操作方面，昨日央行只象征性地進(jìn)行了70億的3個(gè)月票據(jù)招標(biāo)，招標(biāo)利率繼續(xù)維持平穩(wěn)，但是由于招標(biāo)規(guī)模和品種均進(jìn)行了縮減，因此其指向意義大打折扣。反觀資金市場(chǎng)，由于央行連續(xù)進(jìn)行了緊縮的操作以及大型IPO接踵而至，銀行間以及交易所回購(gòu)市場(chǎng)都出現(xiàn)了明顯的利率回升，與此同時(shí)兩市國(guó)債現(xiàn)券也多以下跌為主，其中銀行間的跌勢(shì)比較明顯，兩市的利差也呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。如果銀行間市場(chǎng)，尤其是中長(zhǎng)期品種持續(xù)出現(xiàn)收益率向交易所靠近的爬升，則很難保證交易所市場(chǎng)不進(jìn)行一次新的收益率定位。

　　總之，前期不論是CPI的高企還是緊縮措施的實(shí)施都沒(méi)有能對(duì)債市產(chǎn)生真正的壓力，但是近來(lái)8月數(shù)據(jù)公布以及新的緊縮措施給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力明顯增加了，市場(chǎng)很可能正在經(jīng)歷一個(gè)將眾多不利因素累積加強(qiáng)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程最終很可能導(dǎo)致量變引發(fā)質(zhì)變，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注中期國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的變化，及早識(shí)別收益率持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。