晨鐘

　　特別國債不僅發行目的特別，發行方式特別，其所涵蓋的經濟學以及金融學意義也頗有特別之處

　　特別國債的發行方式于近日揭曉。但“一日之內，幾易其手”的方式，也惹來不少人的困惑。其實，繁復的操作，只是考慮多方面因素之后的妥協之計，并未改變發行特別國債的初衷與本質。

　　8月29日，財政部通過全國銀行間債券市場，面向境內商業銀行發行了6000億元特別國債。而就在同一天的稍后時間，央行又通過公開市場操作，將6000億元的特別國債從這些商業銀行手中買入。這樣一來，市場只是“吃了吐”，國債并沒有真正被消化，還是被握在國家手中。

　　本來發行特別國債的目標之一就是控制貨幣流動性泛濫，但依目前的狀況，市場的流動性并未受到任何影響。

　　遏制流動性泛濫，實際上是發行特別國債的長期目標。央行將特別國債納入囊中，只是避免對目前流動性產生過大影響的短期操作。而將特別國債分期適時注入市場，才是以后央行針對特別國債的工作重點。

　　之前，很多人猜測特別國債會直接向央行發行，因為“這樣無論從操作程序還是成本來看，都是比較可取的”。但根據《中國人民銀行法》，央行“不得直接認購、包銷國債”。且不論這條制定于1994年的法規合理與否（美國中央銀行可以直接購買美國國債），這次特別國債的發行方式就規避了與《中國人民銀行法》的沖突。

　　既然特別國債以后將部分替代央行票據，成為回收貨幣，控制流動性過剩的主要工具之一，那為什么不直接向市場發售呢？畢竟這次

　　正是基于這些因素的綜合考慮，特別國債的發行采取了這一迂回的方式。

　　當然，特別國債最終將會回到市場的流通之中。但這個過程將是逐步的，如果控制得當，將會緩解目前存在的流動性過熱以及由此帶來的經濟過熱等問題。

　　以前央行回收流動性，主要依靠票據的發行。但票據在回收流動性方面存在某些不足。比如票據的償付期限一般比較短，即使是長期品種，也只有1年到3年。如果票據到期時，市場上仍然流動性涌動，那么央行將不得不再次發行票據。這樣的重復操作將提高央行的操作成本。

　　而國債的償付期限就比較長，例如這次發行的特別國債的償還期限就是10年，從而可以避免短期的反復操作帶來的不便以及成本的提高。

　　除了成本的問題，以特別國債籌得的外匯資金的投資范圍可以超越外儲的投資范圍，拓寬外匯的投資渠道。中國的資本和貿易的雙順差，以后也將體現在外匯投資的增加，而相應地抵消

　　另外，通過特別國債發行，財政部不僅和央行分擔外匯的儲備成本，以后也將在外匯投資方面嘗試新的途徑。兩者在外匯管理上存在一定程度上的競爭，也勢必會為國家以及國民帶來更多的財富增值。

　　總之，特別國債不僅發行目的特別，發行方式特別，其所涵蓋的經濟學以及金融學意義也頗有特別之處。（作者為北京集成創新經濟咨詢中心研究員）