證券時報記者 高 璐

　　本報訊 首批6000億元特別國債昨日發行， 票面利率為4.3%，貼近目前類似期限國債的市場水平。此前消息人士透露的直接向市場發行的2000億元特別國債不在此次發行之列。

　　票面利率符合市場預期

　　申銀萬國研究所資深分析師陸文磊表示，票面利率和市場預期比較一致，主要還是參考二級市場設定出的折中的水平。目前二級市場十年期國債的利率水平基本上在4.2%附近。

　　目前市場有不少人在猜測，央行會不會做虧本生意，因為目前市場環境比較好，央行購買的特別國債票面利率為4.3%，但如果以后的市場環境有所惡化，二級市場的利率提高到4.4%甚至更高，央行會以什么價格在市場上發售這批國債。陸文磊預計，最可能的還是按照當時市場的利率發行，因為央行不太可能會去主動調控十年期國債的收益率。

　　將增加央行調控手段

　　目前市場上對于

財政部發行特別國債的首要目的有很多猜測。提高儲備的效率？提高儲備的多元化？還是對沖流動性？市場上分歧很大。

　　陸文磊表示，對央行來講，現在發行特別國債可以看作是增加了一個調控的工具。從目前來看，央行對流動性控制的問題還是很大，準備金率已經上調到12%，以后每次調整準備金對銀行的影響將非常大，如果上調到15%，對銀行特別是小銀行影響將非常明顯。銀行現在對儲蓄的競爭又加大了，很多銀行都缺錢。如果加上票據融資，貸存比已經超過75%，而

銀監會給出銀行的標準上限就是75%（不包括票據融資）。這就意味著銀行存貸款這塊的頭寸都用足了，再調準備金率的話，邊際影響就很大。而央行在購入特別國債后可以通過賣出、回購等方式回籠流動性，而賣出特債更多的就可以看作是和準備金率互為替代，因為十年期的買斷功能基本上等同與調整準備金率。

　　同時，他指出，現在的特別國債發行的對象是有選擇性的，因為特別國債的發行是財政部通過對目前市場狀況的“摸底”來確定的發行對象。

　　據財政部公開的信息顯示，將15500億元特別國債分期發行，主要基于兩點考慮：其一是充分考慮宏觀經濟金融運行形勢，遵循可操作性、經濟性和可控性的原則，分期、合理安排特別國債的發行規模；其二是當前我國國債市場缺乏10年期以上長期國債品種，將15500億元特別國債分期發行，可以按照10年、15年期，甚至更長期限分批、分次發行，有助于豐富國債的品種和期限結構。

　　啟用回購具必要性

　　陸文磊指出，雖然目前央行就特別國債發行后，是否啟用回購手段回籠流動性還未明確，但隨著特別國債的發行，市場上國債數量迅速增加，啟用回購手段已經具備必要性。

　　他告訴記者，一旦啟用回購手段，將提高機構的管理要求，同時對銀行流動性的要求也將有所增加，因為回購沒有流動性。雖然從央行的角度，發行央票和做回購他回籠資金的作用是一樣的，但是實際上對市場流動性的影響則完全不同，因為回購沒有流動性，但具體的影響如何，目前還很難判斷。

　　市場影響或偏正面

　　此前，消息人士透露，在第2批發行的特別國債里，將有2000億特別國債直接面對市場發行，不少市場人士紛紛預計，2000億的龐大發行量將直接對市場基本面造成巨大影響。

　　但陸文磊表示，如果2000億直接面對市場發行消息屬實，則其對市場的影響可能更加偏向正面，因為這從一個側面反映了目前市場擁有這么大的需求量。

　　他認為，在確認正式發行前，財政部肯定會對市場供需考察清楚，比如有多少人愿意買，多少的利率市場能夠接受等。前期，10年期的收益率從4.4%下降到4.2%附近，主要是受到很多機構增加對中長期債券的配置的剛性需求影響所致。“因為在市場里面做價差的機構很少投資3年期以上的債券，現在市場中有部分券商和基金在收3年期的國債，但是7年和10年期的很少有人敢碰，這個是配置上的需求。”

　　同時他預計，該批直接面對市場發行的特別國債不大可能一次發行，很有可能采取分批的方式， 2000億特別國債分批發行的規模很有可能接近3年期央票的發行規模，而目前3年期央票的發行量大約在300億元左右，其對市場產生的影響應該比較有限。

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