《中國經濟周刊》評論員

　　8月14日，證監會正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》。這一“辦法”的出臺，標志著中國公司債券發行工作正式啟動，它對于發展內地債券市場、拓展企業融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場體系、促進資本市場協調發展具有十分重要的意義。

　　由于種種原因，此前中國并無嚴格意義上的公司債市場。以往發行過的一些企業債券，幾乎全部依賴政府信用以作支持，只能算作政府債券中的旁支。雖然說，這種狀況有其歷史淵源與沿革，但距建立完善多層次資本市場的目標，顯然存在不合拍之處。

　　國際經驗表明，就長期趨勢而言，銀行貸款占社會融資總量的比重將會下降，直接融資所占比重則會上升。一般而言，發達國家和地區直接融資的比重都在50%以上，有的達到80%甚至更多，而中國目前這一比重僅為10%至15%。

　　由于投資渠道過于狹窄，加之近年來因國際收支失衡而導致的流動性泛濫愈演愈烈，以資產價格飛速飆升為突出表征的金融風險正在不斷累積中。針對該種不利局面，相關部門連連施招，甚至近乎一日一策，但這些或硬性或軟性的舉措均未收到足夠效果，如A股市場經短暫回調后瘋狂依舊，過去三周內，上證綜指累計上漲16%，一路直逼5000點關口。

　　中國的流動性泛濫很難在短期內得到根治，

股票市場的擴容也應該遵從平穩有序的大原則，鑒于此，長期徘徊不前的債券市場被突出擺放到了優先發展的位置上。溫家寶總理在今年“兩會”所作《政府工作報告》中明確提出，加快發展債券市場，推進債券發行制度市場化改革。我們認為，這一部署正合當前經濟金融發展之急需。

　　大力發展公司債市場能夠帶來的好處主要體現在以下幾個方面：

　　第一，在貨幣總體過寬的情況下，銀行體系沉淀有大量超額儲備，外加事實存在的信貸歧視，銀行往往傾向于將過量資金競相投入國有企業，這使得中國的投資效率總體出現下滑跡象。大力發展公司債市場可以引導閑置資金配置到各種所有制形式、符合中國比較優勢所在的企業中去。

　　第二，中國當下所有的企業債幾乎全部由大型國企而發行，使用方向也基本集中在政府審批的投資項目中，因此，這些債券在功能上與政府債券并無本質區別，財政所承受的壓力也沒有得到實質性紆緩。大力發行公司債市場可以開啟企業市場化融資新渠道，降低政府信用過度使用的風險。

　　第三，由于人民幣升值預期居高不下，資本市場所能提供的回報率又如此之高，海外熱錢進入中國套取利益的熱情很難消退。種種跡象表明，中國的資產泡沫已經積累到令人不安的地步，一旦形勢出現反轉，國際資本抽身沽出貨幣資產，將對經濟平穩有序發展形成巨大沖擊。大力發展公司債市場可以迅速做大金融市場規模，將投機性資本有效分散到實際經濟建設中去。

　　此外，大力發展公司債市場，還可通過利息稅、印花稅等方式，為財政增添一項穩定稅源，從而使大量待發展公共事業獲取新的資金支持。

　　當然，應該看到，債券市場發展的相關制度還需進一步健全。從目前來看，亟待著力解決的問題主要有：加快建立符合市場經濟條件的債權人保護制度，加快統一公司債券審批與監管職能歸屬，以及加快提升

商業銀行經營水平以應對“金融脫媒”所帶來的負影響等等。

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