中國證監會正式頒布了《公司債券發行試點辦法》，這意味著醞釀多年的公司債發行開始啟航，我國的資本市場由于各種原因，一直以來，股市一枝獨秀，債券市場的腳步卻相對滯后，這個辦法的頒布使得公司債券的啟動步伐加快。

　　公司融資新渠道

　　中國證監會國際部負責人兼發行部副主任童道馳：“幾年前，證監會就開始研究，會同相關部門進行了這個研究，那么今年年初，召開這個中央的會議，溫家寶總理提出來要大力發展再戰市場，特別是公司債券，那么這個就把公司債券這個事提上了議事日程，所以在這個基礎之上我們來推動公司債券的發展，這么一個背景。”

　　在經過了半年多的相關準備以后，公司債正式啟動，這不僅為資本市場注入了新的活力，更給企業帶來了直接利好，他們今后不用只走股市融資這一根獨木橋，還可以利用債券市場，尋找新的融資渠道，不少上市公司現在也躍躍欲試，希望盡早嘗到公司債的甜頭。

　　在北京的一家酒店的商務中心，記者見到了萬科企業股份有限公司的董事長王石，王石告訴記者，他前一天剛從國外爬山回來就馬不停蹄地趕到北京，公司債是此行的重要目的之一。

　　萬科企業股份有限公司董事長王石：“我們就非常愿意在這個，在公司債發行的時候，第一批能拿到這樣一個批準來進行試點。”

　　在王石看來，趕上公司債的第一班快車，成為第一批試點公司，對萬科來說意義重大。

　　王石：“你像過去的融資的，除了股票之外就是銀行，而銀行有它一定的相當的限制，很多對企業的，它更是一種短期的貸款，但實際公司發展當中，很多項目它是長期的，而公司在這方面它就更靈活一些。”

　　對萬科來說，公司債最大的吸引力在于其期限比銀行貸款更長，同時公司債的發行規模也將更大。對于需要大量中長期資金的萬科來說，顯然有相當的誘惑力。

　　王石：“企業除了股票市場，除了銀行間接融資之外，公司債對一個企業的就是它的資本結構的一個合理性，是非常非常重要的，所以聽這個消息當然是一直期待著。”

　　和萬科一樣盼望搭上公司債第一班快車的上市公司其實不在少數，我國最大的水電上市公司長江電力同樣對第一批試點滿懷期待。

　　中國長江電力股份有限公司董事會秘書傅振邦：“對我們吸引力還是非常大的，我們作為上市公司來說，對這樣一個監管層對這樣一個舉動是非常歡迎的。”

　　傅振邦說，發行公司債不僅將給企業增加一條非常重要的融資渠道，而且也將大大地降低企業的財務成本費用，他給記者算了這樣一筆賬。

　　傅振邦：“它的利率水平會比商業銀行低1—2個百分點，我們的這個總的債務有250億，假如低一個百分點我就能節約2.5億元的費用。”

　　僅僅通過利息這一項，一年就能節省兩億多元，這對一家企業來說，無疑是一件非常劃算的事情。

　　傅振邦：“因為對上市公司而言，過去可以說只是一只腿在走路，只是股票權益融資，以后相當于是增加了另一條腿，通過這個債券市場了，通過發行公司債券從直接的債務融資。”

　　在得知公司債即將啟航的消息以后，長江電力公司迅速成立了專門的項目組，備戰公司債，這一次長江電力的目標很明確，就是力爭成為公司債的第一批試點企業。

　　傅振邦：“制定了初步的方案，也開展了前期的準備工作，包括相關的審計，信用評級啊，包括這個方案的優化完善的工作都在做。”

　　看來對于公司債，這些上市公司早已經開始摩拳擦掌，在國際上，成熟的資本市場應該有兩條腿走路，一條是股票市場，一條是債券市場。然而，我國的資本市場出現了股市、債市尤其公司債市場發展不平衡，這不僅影響了企業的融資和發展，更威脅到金融體系整體的安全和穩定。

　　中國證監會發行部國際部副主任童道馳：“我們這資本市場叫一條腿走路，那么就是缺少另一條腿，就是債券市場。”

　　童道馳告訴記者，目前我國的債券規模明顯小于股市，然而在成熟的資本市場正好相反。

　　童道馳：“那么這個我們債券市場余額現在大概是六萬億左右，不到六萬個億，就是去年年底，我們的股票市值去年年底是差不多9萬個億，債市和股市相比，去年相當于債市是股市的大概2/3左右，那么這個比例在國外是什么樣呢，就是債市和股市比在美國，去年它的這個債券市場有一個是30萬億美元，它的股票市場是是值是19萬億美元，所以它是倒過來，就是說股票市場，債券市場是股票市場的差不多1.5倍以上，是這么一個格局。”

　　盡管造成中國債券市場短板的原因有很多，不過在業內人士看來，公司債的缺失顯然是一個重要因素。

　　中國國際金融有限公司投資銀行部執行總經理程強：“企業債券存量差不多在2800億左右，06年底的數據，它占GDP的占比差不多百分之一點幾，百分之二不到一點五的樣子。然后在國際市場上看的話，差不多在30%到50%之間這么一個比例，整個來講，他(公司債)的空間增長是非常大的。”

　　童道馳：“應該說現在推出這個公司債或者是發展債券市場，不亞于股票市場的重要性，實際上所以從這個方面來講，我們公司債是一個，一個戰略性或者是一個重要意義的里程碑在資本市場上。”

　　事實上，早在很多年前我國就有了企業債，不過這并不是真正意義上的公司債。發債人通常是大型國有企業，募集的資金主要用于國家重點建設項目，所以這種債券也被人稱為“項目債”。 企業債采用嚴格的銀行信用擔保，由國家發改委進行額度審批，這使企業債具備了“準國債”的性質。盡管債券風險得到了有效的控制，不過由于額度很少，不僅滿足不了眾多企業的融資需求，也限制了企業債規模的發展。 那么即將面世的公司債和企業債相比，會有什么新的突破呢？

　　童道馳：“實際上對過去的制度都進行了相應的變化，比如我們不再使用這個額度審批制，我們認為只要是符合條件的企業都可以申請，所以就不再實行這個額度制，而實行核準制，就是依法核準符合條件的可以發行債券。”

　　在金融業內人士看來，核準制是公司債市場化的一個重要標志，也意味著未來有更多的公司可以更加方便地發行債券。而公司債的另外一個重大突破就是采用信用評級制度。

　　童道馳：“我們不強制要求它進行擔保，因為過去的項目債，它都是要求國有銀行進行擔保，那實際上這個償債的風險還是在國有銀行上，那這個間接的在國家的自身身上，就是國家自身承擔了這個風險，而不是以企業自身的信用來進行發債，所以我們這次公司債券，有一個重要的特點，實際上就是以企業的信譽來發債。”

　　程強：“如果這個發展能夠比較順利的話，對信用風險的建立，對整個固定收益產品市場，整個債券市場發展也是非常有積極的一個意義。”

　　公司債為資本市場打開新的空間

　　作為最直接的受益人，上市公司對即將面世的公司債抱有很高期望。但在未來的債券市場上，想唱主角的還不止是它們，隨著證監會試點辦法出臺，不少證券中介機構發現，一旦公司債這只超級航母在資本市場順利啟航，將帶來又一塊巨大的蛋糕。

　　2007年6月12日，中國證監會發布《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》，公開向全社會征求對公司債券發行規則的具體意見，征求意見的時間是一個星期。盡管這只是一個征求意見稿，不過還是讓很多人為之振奮。在業內看來，這是一個重要的信號，意味著公司債即將揚帆啟航。

　　程強：“我第一個反應就是終于出來了，我們非常高興這個事情就是說，是終于推向這個市場，我覺得大家都是比較期盼這個產品能夠健康的推出。”

　　在對試點辦法進行仔細研究以后，程強和他的同事們敏銳地意識到，擺在他們面前的將是一個超級大蛋糕。

　　程強：“我們一個預計就是說，是感覺在未來的三年到五年當中，這個規模可能能夠做到這個5千到1萬億元的這個存量，應該是可以期待的，應該是有比較快的發展的階段，放在我們面前。”

　　其實對于像中金這樣的證券公司來說，公司債的啟動遠遠不只為承銷發行這一項業務帶來機遇。

　　程強：“首先是承銷業務，因為發行人的話呢，它有這個發行公司債券的需求，他需要找主承銷商和保薦機構來做這件事情，所以這是一個業務機會，另外就是你這個債券到了市場上以后，他有很多這個交易的機會，所以存在可能我們的交易業務團隊可能也會有些機會，另外的話，對我們資產管理業務團隊，他具有很多的品種，可以投資，可以去做資產配置，所以這樣的話，也是非常好的業務機會。”

　　對于券商來說，公司債將為他們開辟出大片新的業務領域，大家都希望在即將開始的這個新戰役上，打一場大勝仗，事實上，一些證券公司早在幾個月前就開始備戰公司債。

　　程強：“一方面是人才的這個吸引，另一方面是人才的培訓，我們相信從我們自身的角度來講，已經做好了非常充分的準備，來迎接這么一場挑戰和機遇。”

　　這些證券公司從公司債身上發現了多重利好，無論做承銷、交易還是投資，公司債都將為他們打開新的空間，不過，按照國際慣例，未來公司債最大的買主還會是銀行、保險、社保基金這些機構投資者，那么在中國的公司債啟航之際，這些機構又有些什么打算呢？

　　作為美國大都會人壽公司亞太總部的投資主管，巫政今年到中國內地的時間越來越多，比去年甚至多了一倍。

　　大都會人壽亞洲投資有限公司投資主管巫政：“隨著公司債可能推行，還有其他投資產品的不斷出現，在這方面的業務也越來越多，所以我到這邊的機會也越來越多。”

　　巫政所在的大都會人壽是美國最大的壽險公司，巫政在美國總部工作了八年后，一年前被調派到位于香港的亞太總部，主要負責中國和韓國的債券投資業務，巫政說，大都會人壽對中國市場的動向一直特別關注，其實在去年他們就隱約感覺到中國可能會推出公司債。

　　巫政：“我們增加了兩個人在香港總部，最近在北京方面，我們增加了人員也是處于公司債信用分析方面的考慮。”

　　在大都會人壽看來，公司債是一個非常重要的投資項目。實際上，在大都會人壽美國總部，公司債是他們最主要的投資品種。

　　巫政：“我們總資產現在是達到了3200多億，其中超過90%以上債券方面的投資，其中公司債占的比例是大概是40%。”

　　記者：“那占你們整個那個投資的比重應該是第一把。”

　　巫政：“是的，這是最大的，占最大的一個部分是公司占。”

　　記者：“像國債會有投資嗎？”

　　巫政：“國債會有，國債也是很重要的投資的項目，我們國債投資大概是5%，到15%左右。”

　　不過中美大都會的投資結構和大都會美國總部則完全不同。由于中國公司債的缺失，所以國債成了中美大都會最大的投資品種，大致占了50%的比例，剩下的一半投資在企業項目債和金融債等品種上。不過巫政表示，在中國的公司債啟動以后，這種結構將會改變，公司債將是他們未來重點關注和投資的品種。

　　巫政：“隨著公司債的發展，和其他產品的出現，我想這個投資渠道會打開，作為保險公司會有更多更多的投資產品，這是我們需要希望看到的，也希望監管部門逐步推廣，開發的一個方向。”

　　看來不管是本土還是境外的金融機構，不管是公司債的發債人還是投資者，市場各方都非常看好公司債的未來前景。不過，也有一些人擔心，資本市場的資金總量畢竟是有限的，如果公司債這個龐然大物出籠，會不會分流資金，從而對股票市場造成沖擊呢？

　　童道馳：“我覺得這個擔心，我覺得是沒有必要的，那么債券市場和股票市場他是必行不悖的兩個市場，有些投資者它把錢看的安全性、穩定性看的是最重要的，那么這部分投資者它是可能投資公司債券，你即使沒有債券它也不可能投資股票市場。”

　　上海證券交易所總經理朱從玖同樣認為，公司債的啟動并不會對股市造成沖擊。

　　上海證券交易所總經理朱從玖：“有一些資金是適合股市的，有一些資金就是要投資債券的，你可以了解一下，保險公司他的資產的結構，保險公司的配置是有嚴格要求的，就是說他有多少可以配置在股票上，有多少可以配置在債券上，是要符合他這個保險產品的特點的，所以有一些資金就是要購買債的，那么有一些錢就是要購買股票的，所以大致有一個比例，應當說它不會直接對這個股票市場產生沖擊。”

　　在童道馳看來，公司債不僅不會沖擊股票市場，而且還會有利于股票市場。

　　童道馳：“因為發行債券可以降低公司的財務成本，降低它財務成本，它就提高它的盈利能力，提高它的盈利能力，企業的盈利提高了，它在價格上面會表現出來，股價上面表現出來了，所以這個角度來講，我們覺得發行債券公司這個本身長期是一個利好，所以對股票市場也是一個利好。”

　　普通百姓也可參與到公司債中

　　資本市場各方對公司債券市場的發展都一致看好，其實，公司債這個新品種，不僅對這些機構投資者是個新的投資機會，我們的普通老百姓也同樣可以參與，在一些發達國家，公司債的投資者中個人大約占10%到20%的比重，現在，我國的債券市場也開始為個人和機構搭建了新的交易平臺。

　　7月9日上海證券交易所發布《固定收益證券綜合電子平臺交易試行辦法》，這個新的債券交易平臺將從7月25日開始試運行。

　　朱從玖：“那么我們目前分階段實施，第一個階段這個平臺主要是機構參與，那么第二個階段會是個人也可以參與，那么在第一個階段里面，個人也可以通過我們的競價系統，參與到公司債交易當中來，所以說換句話說我們公司債的上市，會在新的固定收益平臺，和以前的競價交易系統，或者叫現有的競價交易系統同時掛牌，那么現有的競價交易系統個人是可以參與的。”

　　事實上，目前機構投資者也可以在現有的競價系統買賣債券，那么上交所為什么會再推出一個新的固定收益證券投資平臺呢？

　　朱從玖：“現在的固定的收益平臺引入了一級交易商，也就是做市商的機制。一級交易商的引入是為了給市場提供流動性，什么叫為市場提供流動性，簡單說就是在市場有人愿意買，而沒有人愿意賣的時候，這個一級交易商要去承擔一個賣方的角色，如果有人愿意賣，而沒有人愿意買的時候，一級交易商要承擔一個買方的角色。這個就是所謂的提供流動性，他撮合了交易，滿足了投資者的需求，那么在以前的市場是沒有這樣一個機制的。”

　　朱從玖告訴記者，未來將有100多家機構參與到這個新的固定收益證券平臺，債券的活躍程度勢必會顯著提高，而這對中國債券市場的發展將起到非常重要的作用。

　　童道馳：“我們建立了兩個平臺，就既有利于機構，又有利于個人投資者，所以我們覺得在配套措施方面，交易所跟登記公司做了一些工作，有利于公司債這個品種的交易。”

　　半小時觀察：補上資本市場的短板

　　相對于連創新高的股票市場來說，我們的債券市場一直是條短腿，規模小、市場化程度低、發行和交易市場割裂，尤其是公司債券，與國債和金融債相比，發展更是緩慢。債券、股票一冷一熱，不僅給資本市場的發展埋下了隱患，實際上也在威脅著我們的股票投資。企業的融資成本居高不下，銀行的金融風險無法分散，這些弊端到頭來總會體現到上市公司的財務報表上，最終將對我們的投資帶來風險。過去，提到發展資本市場，我們往往關注的是股市指數、公司市值、開戶數量。但資本市場需要的不只是這些數字，如果讓它跛著腳往前跑，不但跑不快，而且還可能跌倒，受到更大的傷害。

　　企業債券即將發行，終于讓我們有了一個機會來補上資本市場的這塊短板。一個更合理的市場結構，將讓每個市場的參與者都得到好處。