徐岳 張漢青

　　面對目前國內流動性過剩的外部環境和人民群眾高漲的投資熱情

　　這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場體系建設的呼聲日漸高漲。

　　面對目前國內流動性過剩的外部環境和人民群眾高漲的投資熱情這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場體系建設的呼聲日漸高漲起來。

　　分析人士指出，現階段大力發展我國企業債和公司債市場的意義之一，在于它將與股票市場一起，通過吸收市場中龐大的資金量，達到擴大我國企業直接融資比例，進而完善多層次資本市場建設的目的。

　　我國債券市場尚屬起步

　　從過往的經驗看，完善的債券市場對于保持金融穩定和經濟平穩發展都發揮著重要的作用。然而和發達國家相比，我國債券市場尚處于起步階段，如美國債券余額相當于GDP余額的2倍，而我國這一比例僅接近30%。

　　債券市場作為我國資本市場最重要的一部分，迄今沒有發揮出其應有的功能。從嚴格意義上講，我國至今并沒有建立起自己的公司債市場。其實，公司債市場才是真正意義上的債券市場的主角。由于國內缺乏自己的公司債市場，很多優質的民間企業在我國的債市上沒有直接的籌資渠道，但這并不能說我國的“內需”中也缺乏這塊投資需求。一個成熟且規模巨大的公司債券市場所能給我國現階段的資本市場帶來的益處是絕對不容低估的。

　　在今年年初召開的全國金融工作會議上，溫家寶總理曾明確提出：要大力發展資本市場，構建多層次金融市場體系，擴大直接融資規模和比重，擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制。

　　數據顯示，去年我國企業債發行規模達到1234億元，但與整個債券市場相比規模仍然偏小，占比僅為6.77%。另外企業通過債券融資的規模遠低于股票，這與成熟市場債券融資規模高于股票融資的現狀形成了鮮明的反差。

　　由于債券市場的融資功能尚未發揮，目前大多數國內企業仍將銀行貸款作為最重要的融資方式。隨著資本市場建設成為未來工作的重點，加快發展企業債和公司債已經成為一項緊迫的任務。

　　中信建投證券分析師丁彥森指出，目前我國宏觀經濟面臨的難題之一是流動性過剩，即使一再通過貨幣政策的使用緊縮資金，但產生的負面作用也不容低估。而解決此問題最可行的辦法就是使金融市場提供足夠優質的資產，以吸收市場中的流動性資金。雖然中行、工行等大盤藍籌股相繼上市，但中國股市在經過一年130%的漲幅之后，對泡沫爭論的也愈發激烈。

　　兩方面完善資本市場

　　從市場分析來看，發展企業債和公司債券市場至少能夠從兩方面完善多層次資本市場建設。第一，中國企業依靠銀行間接融資比例過高，增加了銀行壞賬損失的風險。作為直接融資的途徑之一，企業債市場的發展將使企業融資渠道拓寬，降低銀行信貸壓力，進而推動銀行經營模式由依靠利差收入，向挖掘更多利潤增長點的方向轉變。從這一點來看，企業債市場發展也關系到我國金融體系的整體安全。

　　第二，企業債額發行將增加投資者的可選擇品種，市場閑置資金的出口增加，對股市來說可分散流動性過剩帶來的泡沫壓力。另外從長期看，債券評級體系的完善還將充實上市公司的評價體系，避免企業單純依靠股票價格考核業績，推動整個證券市場包括股票市場的發展。

　　上海交大管理學院證券金融研究所所長楊朝軍也曾表示，公司債將為當前國內二級市場上過剩的流動性找到新的出路。屆時，一些風險相對較小的資金將會選擇投資債券，流動性泛濫的情況有望得到遏制。

　　據介紹，公司債作為企業直接融資渠道，其主要用途包括固定資產投資、技術更新改造、改善公司資金來源結構、調整公司資產結構、降低公司財務成本等方面。二級市場價格變動的信息來源則是發債公司的資產質量、經營狀況、盈利水平和持續盈利能力等。

　　分析人士指出，中國債券市場發展不起來的原因有兩點：一是企業債在一級市場由國家發改委審批，二級市場由證監會監管。多頭管理使企業債券市場具有濃厚的行政色彩，與市場化發展的道路不一致；二是我國企業債券定價不合理，扭曲了其價格的信號。另外流通性差、運行不規范、缺乏誠信等問題也存在于流通環節。

　　據相關人士透露，由股份有限公司或有限責任公司發行的公司債券，近期有望與企業債在管理體制和監管部門上實現分離：國家發改委仍負責原有企業債的發行和管理，而將公司債的發行和監管職能賦予證監會。

　　分析人士表示，將公司債券的發行監管權從發改委轉到證監會，將最大程度上避免多頭審批格局，而證監會在股票市場力推的產品創新、上市公司誠信建設等思路，同樣能在公司債券市場發揮作用。

　　加大市場化改革力度

　　中國證監會研究中心主任祁斌指出，可以預期，在2007年，公司債市場將借鑒股票發行體制改革的經驗，加大市場化改革的力度，大力推動審核機制的市場化和透明化，建立健全以市場化為導向的發行審核體制。同時，要完善債券信用評級制度，推進債券交易制度創新，完善債券投資者結構，創造債券市場發展的外部環境，使債券市場加快發展。

　　如果我國未來的債券市場能夠與股票市場、基金市場、衍生品市場等同步發展，加上一直在爭論之中的創業板市場、柜臺交易市場最終得以建立，真正的多層次資本市場才能夠在市場資源配置中發揮更大的作用，從而為企業融資和投資者投資提供更好的服務。