張漢青 張莫 徐岳

　　種種跡象表明，一個真正意義上的公司債市場今年將在國內誕生，屆時將通過發行管理制度改革和發行規模的擴大化等一系列措施，最終形成一個規模至少等同于目前股市的債券市場。

　　備受關注的公司債改革下半年即將破題。記者從多條渠道獲悉，有關部門日前已經形成了發展我國公司債券市場的基本思路，正在有關部委和機構中征求意見。

　　種種跡象表明，一個真正意義上的公司債市場今年將在國內誕生，屆時將通過發行管理制度改革和發行規模的擴大化等一系列措施，最終形成一個規模可比目前股市的債券市場。

　　市場面臨“短板”困惑

　　根據權威統計數據顯示，截至2007年3月底，國內銀行間市場，包括央票在內的各類債券存量已達10.23萬億元，交易所債市的存量約為3000億元。而在這中間，政府信用和準政府信用債券的總量約占95%以上，以純商業信用為基礎的公司和企業債券的總量占比不足5%。

　　有學者指出，相對于債券的需求來說，其供給顯得非常乏力和不平衡。造成這種狀況的主要原因就是企業債券的發展嚴重滯后。但企業債券作為一種固定收益證券，其風險遠低于

股票投資，而收益率遠高于同期的國債和金融債的利率，為機構投資者提供了較好的投資工具。

　　太平洋證券研究員李偉平向記者表示，目前債券市場特別是其中的企業債市場，屬于典型的資本市場中的“短板”部位。形成這一狀況最重要的原因，就是企業債發行市場準入門檻過高、手續復雜。一般來說，一家企業發債的審批時間要長達18個月，而且相關事項由不同的部門管理：取得額度與監管發行由發改委全面負責；企業債券利率則由央行負責管理；而企業債券的上市審批又由證監會和證券交易所負責。李偉平認為“現在的債券發行人受到配額審核和發行審核的雙重制約，交易成本高，申請時間長，效率低，難以滿足企業對資金靈活安排的需求。”

　　中信證券債券部副總經理高占軍表示，目前國內企業債券融資規模仍然很小，債券市場嚴重發育不良，且一般都由銀行來承擔信用擔保，信用風險轉嫁給了銀行。

　　公司債市場發展思路成型

　　中國社科院金融所副所長王國剛向記者指出，在海外市場，只有“公司債券”范疇，沒有“企業債券”概念。

　　記者從今年初召開的全國金融工作會議上獲悉，我國企業債與公司債發行制度將改革，公司債監管將由發改委轉到證監會，發改委將專注監管理大型國企以及國家固定資產投資的項目債，簡稱“企業債”，以區別于證監會監管的“公司債”。

　　中國證監會副主席屠光紹近日表示，目前啟動公司債市場的主要條件已經具備，起步階段將選擇部分企業進行試點，并以此逐步完善公司債市場的發展。

　　據接近管理層的知情人士透露，探討中的公司債與傳統的企業債不同。以往企業債的發行都是為企業生產項目的運作籌措資金，項目的審批涉及行業發展政策等一系列嚴格限制。而現在上市公司發行的公司債，相當于公司的一種直接融資手段，不受項目的限制。

　　按照目前的設想，公司債發行主體包括上市公司在內的股份有限公司和有限責任公司，即《公司法》規定的公司制企業，不涵蓋非公司制企業和政策性銀行等。公司債的期限為1年以上。對公司債發行實行核準制，比照股票發行實行保薦人制、發審委制度。發債主體由保薦人自主推薦。債券發行利率、期限、擔保、品種設計由發債主體自主選擇。改進發債資金用途審核辦法，擴大發債主體資金使用自主權。

　　公司債以機構投資者為主要對象，證券投資基金、保險公司、

商業銀行等專業機構投資者是公司債市場的主要投資群體，并適當向境外投資者開放。同時，積極發展債券型投資基金，鼓勵公眾投資者通過證券中介機構間接投資公司債市場。強化投資者對發行公司的約束手段和自我保護手段，引入境外債券市場普遍實行的債券受托管理制度和債權人會議制度。

　　初步思路還顯示，公司債主要在交易所市場掛牌，允許商業銀行進入交易所市場參與交易，條件成熟時可允許部分公司債進入銀行間市場掛牌，從而初步實現兩大債券市場的雙向互動和統一互聯，并在此基礎上逐步實現所有債券產品、所有機構投資者的互聯互通。

　　再造一個新的“股市”

　　根據知情人士預計，公司債最早將于今年下半年推出。具體而言，公司債市場改革將圍繞發行管理體制改革和擴大發行規模等多方面展開，目標是形成一個常態化、規范化的公司債市場，其規模至少等同于目前的股票市場總市值。

　　中國證監會研究中心研究員黃明表示，可以參照股票發行的制度，對公司債發行進行核準，“先考慮大企業，再考慮中小企業，先緊后寬，穩步推進我國公司債的發展”。

　　中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬向記者表示，今年下半年或將理順公司債審批監管的主體障礙，公司債和企業債在管理體制和監管部門上有望實現分離，

國家發改委仍負責原有企業債的發行和管理，而將公司債的發行和監管職能則賦予證監會。

　　劉紀鵬樂觀地預計，目前公司債改革已經進入了爆發前的“靜默期”，隨著下半年的即將到來，公司債改革可能進入快速發展階段，從而成為上市公司一種新的重要的融資工具，明年公司債市場就可望進入一個黃金期。

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