中信證券胡航宇韓冬林璟

　　收益率曲線向上平移15bp

　　加息后，國債市場中期品種收益率迅速調整，上行幅度大約在15bp左右，幅度基本符合市場預期，但是曲線并未出現陡峭化，成交不夠活躍。6月份有10年期品種發行，如果CPI等數據仍不見好轉，預計5年期以上曲線還將繼續陡峭化，如果3年期央票利率保持穩定，預計本周國債的收益率曲線將保持平穩，2-3年期品種較具投資價值。

　　1、3年期央票上行幅度基本符合市場預期，本周利率是否繼續上升將決定金融債未來的走勢，我們預計3年期品種上行的可能性大于1年期，收益率曲線仍有陡峭化的需求。近期固息金融債收益率上行幅度較小主要和發行較少有關，如果5-7年期品種開始供應市場，預計其與國債的利差會有所擴大。目前利率互換曲線較金融債曲線更能有效反映機構對于后期市場走勢的預期。另外，升息后，浮息債的點差有小幅下降，我們認為這與固息債利率上升幅度較小有關，如果固息債收益率大幅上行，浮息債的利差仍有擴大的可能。

　　信用產品市場，10年期品種收益率接近4.5510年期企業債收益率4.55%，隨著供給不斷出現，收益率仍有上行空間。短融方面，利率上升幅度與央票上升幅度接近，信用利差基本保持穩定。

　　Shibor曲線增陡明顯

　　上周由于

新股發行規模較小(僅安納達發行2000萬股)，再加上央行凈投放貨幣，銀行間資金面相對較為寬松，導致回購利率持續下行，其中，7天回購下跌19bp至2.34%，21天回購下跌17bp至2.93%。Shibor曲線短端(如7天Shibor)受回購利率下跌影響基本保持了同步下跌，而Shi-bor曲線長端(如1年Shibor)主要受央票利率影響，上周收益率上升幅度也基本跟相應期限的央票利率相當(如1年Shibor利率上升了15bp)。

　　收益率曲線增陡趨勢不改

　　加息后一周，收益率曲線整體上行了約15bp左右，但曲線并沒有明顯增陡，而是基本實現平行上移。

　　展望未來，我們認為收益率曲線短期內仍將維持加息前的增陡趨勢：首先，我們認為目前1年期央票收益率已基本到位，而3年期央票收益率未來則有望繼續上升，曲線前端有繼續增陡的可能；隨著企業債逐漸開閘發行以及6月份10年期國債的即將發行，長期債券的供給將大幅增加，而長期債券的需求則非常有限，預計長期債券收益率未來將繼續上升，曲線長端未來也有進一步增陡的要求；其次，利率互換市場掉期率曲線態勢也可以為我們觀察未來曲線走向提供有益的參考，從上周情況來看，1年期掉期率上升了19bp，而3年期以上的互換利率平均上升了29個bp左右，掉期率曲線的陡峭化趨勢極為明顯。

　　綜上所述，我們建議配制型投資者短期內繼續保持久期至3年左右，交易型投資者可繼續保持觀望，等待時機。

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