□聯合證券研究所 申景龍

　　上周上證指數漲3.71%，14只可交易轉債平均上漲7.83%，對應正股漲6.71%，剔除澄星轉債后轉債上漲5.21%，正股漲6.73%，表現仍超大盤，超額收益非常明顯，在目前的股市高位運行區，轉債的投資價值得到了很好的體現。

　　上周五澄星轉債以141.94元/張的上市首日收盤價高調登場，說明市場對新券的投資熱情因牛市引發的贖回潮而更加高漲，轉債股性價值在目前行情下得到了前所未有的釋放�？梢哉f，是贖回潮使轉債成了稀缺投資品。

　　上周轉債整體依然處于強股性、弱債性局面。純債溢價率在140%-160%徘徊，到期收益率也低至-25%以下，債性保護在牛市行情中消失殆盡，老券的股性仍在持續增強。

　　新券澄星轉債股性較弱而債性一般，上周五該轉債價格高估，如果后市正股沒有強有力的支撐，那么目前介入該轉債的風險將會加大。相比之下，韶鋼轉債和上電轉債的折價率高，期權價值低估程度高、到期時間長，投資價值明顯較高。

　　鑒于目前老券頻頻觸發贖回條款，我們建議持有即將贖回轉債品種的投資者在贖回日前盡量轉股或在二級市場售出，以免蒙受損失。對于目前尚未觸發贖回條款的轉債，投資者可以積極參與，尤其是對于機構投資者而言，增加可轉債的配置，既可降低組合風險，又可因轉債股性釋放而獲取較高收益，我們建議中報業績預期較好的轉債品種。此外，浮息轉債品種在央行頻頻加息的背景下，理應受到機構投資者所青睞。

　　除了抓緊老券外，新券的上市無疑給轉債市場帶來了生機。今天錫業轉債也將上市，相比于澄星轉債，我們認為錫業轉債具有較大優勢，按照目前轉債市場的平均隱含波動率計算，其上市價格在155元-165元之間，據我們預計，2008年股價會達到46.2元，屆時轉債值將超過195元/張，投資價值非常高，建議投資者積極參與。

　　近期即將贖回券種（截至2007年5月25日）

　　贖回券種贖回日贖回價格轉債價格轉股價值

　　華電轉債2007.5.29105(含稅)276.77280.65

　　華菱轉債2007.5.31106(含稅)254.00265.12

　　西鋼轉債2007.6.11102.10(含稅)214.50214.23