東莞商行劉長風

　　昨日央行公開市場操作發行了200億央票，其中3年期50億，3個月期150億。發行結果顯示3年期央票利率上升15BP至3.43%，3月期央票則上升8BP至2.7461%。本周共發行央票300億，而到期央票450億，實現資金凈投放150億元。

　　本周央票發行量縮減，一方面是由于本周到期票據僅450億，央行回籠壓力較小；另一方面，本周處于加息后市場調整的關鍵期，央行可能并不希望央票利率出現過大的調整而造成市場過多的波動。但在謹慎氣氛日益濃厚的情況下，投資者對此似乎容易產生更多的想象空間：央票發行量減少是否意味著央行將再次發行定向票據呢？

　　對此，我們認為再次發行定向票據并非沒有可能，未來的兩到三周內債市可能將會面臨一種兩難的狀況：央票利率加速調整還是回籠力度持續加大？

　　首先，央票利率繼續調整的預期強烈。本周央票利率1年期調整了12BP，3年期調整了15BP，3月期則調整了8BP。根據我們之前的分析，上述調整幅度仍未達到穩定水平，央票利率仍將繼續向上調整。而從市場對于周五發行的3月期農發債的定價來看，市場機構普遍預測中標利率將落在3.73%-3.83%區間的偏上端，高于本周3月期央票利率，這反映了央票利率繼續調整的預期仍然存在。

　　第二，未來三周時間內央票仍面臨著較大的資金回籠壓力。從央票到期的統計數據我們可以看到，從5月28日至6月17日的三周時間內到期央票合共3900億，正好處于一個階段性的高峰期，即使扣除6月5日上存

　　鑒于上述兩種情況，如果央行不希望央票利率上升過快，就有可能壓制央票的發行量，而通過發行定向票據來回籠大量的到期資金；如果央行仍然希望通過公開市場加大央票發行量來回籠資金，那么在目前央票利率上升預期較大的情況下，央票發行量的加大就很有可能加速其利率的調整。

　　無論上述哪種情況將出現，短期對債市來說都難言利好，或許我們只好期待長痛不如短痛，新一輪的調整快快結束。