□ 川財證券 劉藉仁

　　昨日債指觸底反彈，但其力度并不強，國債指數開盤 111.17點，早盤下探至111.09點，最高反彈至111.21點，收于111.16點，全天成交11億元，較前日減少2成。從盤面來看，長期券種全線反彈，010107券、010303券等小幅走高，中期券種抗跌性較弱，010410券、010501券等跌幅較深，短期券種表現平平。

　　由于本周正式執行上調存款準備金率，公開市場操作力度明顯緩和，昨日發行 200億元三年期票據，中標利率為3.28%，同時發行100億元三個月票據，中標利率為2.6648%，加上周二發行的120億元一年期票據，本周央行共發行420億元，若不考慮上調存款準備金率回籠的約1700億元，本周凈投放1130億元，市場人士認為，央行穩定利率的意圖更為明顯。

　　消息面上，中金公司認為，在前期貨幣增速較快、未來糧價上漲壓力不減、資源價格改革以及勞動力成本上升等因素的推動下，中國 CPI在未來有進一步上升的壓力。央行本年度還會上調利率兩次：5月下旬上調1次，7至8月間再上調一次。

　　從宏觀數據來看，盡管 CPI較3月份出現了回調，但仍觸及3%的警戒線，未來CPI的上行壓力仍然存在。首先，消費升級帶動價格走高。M1增速加快，流通中貨幣供應量增多，潛在的購買力逐步釋放，需求在寬裕貨幣資金的帶動下增加，在國家政策支持和城鄉居民收入持續增長的支撐下，消費增長率明顯加快，1季度社會消費品零售總額增長14.9%，比去年同期加快2.1個百分點，供需結構發生轉變，消費的啟動將緩解消費品供過于求的狀況，供求正在向有利于價格上漲的方向轉變；其次，國際因素的影響，國際商品價格居于高位，未來仍有可能再次加速上漲，仍將是推動國內物價上漲的重要力量。最后，加快的投資將促使價格走高，國家統計局公布4月份投資數據，前四月我國投資增長25.5% 仍居高位，恐會繼續推動原材料價格的上漲。而四月份CPI的回落主要表現在季節性因素導致的食品價格漲幅回落及翹尾效應的減弱，并不具有持續性。

　　4月份的宏觀數據出現細微好轉，但并未對債市形成較好的刺激作用，債指僅在昨日探低后小幅回升，市場謹慎的心理并未發生轉變。從K線圖上看，前日指數收出十字星，同時成交量放大至15億元，表面多空分歧有所加大的同時下方的承接力度也較強，昨日的小陽線同時伴隨成交量的活躍，債指在111.10點一帶具有明顯的支撐，若近期無利空出臺，階段性的整理平臺將形成。從收益率曲線來看，平坦化跡象更加突出，個期限券種利差收窄，曲線陡峭程度明顯減緩，長期券種風險更為明顯。從市場對30年期超長期國債的定價看來，4.27%的預測水平高于二級市場水平。表面機構對未來債市走勢的悲觀，中長債收益率水平可能會在一級市場的帶動下，逐步走高，未來的系統性風險仍然較大。