中信證券胡航宇韓冬林璟

　　關(guān)于年內(nèi)第二次加息的問題，目前已得到市場(chǎng)普遍的認(rèn)同，主要的分歧在于時(shí)機(jī)選擇。上周四央行出人意料再次發(fā)行定向央票，聯(lián)系到3月份央行也是先發(fā)行定向央票，接著就出臺(tái)了加息措施，目前的情形與3 月份較為類似，再加上目前資產(chǎn)泡沫日益嚴(yán)重，我們判斷5月份央行再次加息的概率在提高。支持5月份加息的另一個(gè)重要依據(jù)是4月份CPI達(dá)到3%，如果CPI維持在高位使負(fù)利率持續(xù)2-3月，則為央行加息提供了重要的支持依據(jù)，因此本周宏觀數(shù)據(jù)公布后將是加息的敏感期。

　　在加息預(yù)期日益濃厚的情況下，債券市場(chǎng)短期內(nèi)難有大的起色。在政策風(fēng)險(xiǎn)消散之前，債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于弱市之中。

　　本周30年期國債的發(fā)行很可能將帶動(dòng)長期債券的收益率進(jìn)一步上揚(yáng)，長期債目前的主要問題在于需求嚴(yán)重不足。銀行對(duì)長期債券的需求明顯減弱，因?yàn)榛钇诖婵畋壤�增加，�?duì)資產(chǎn)的配置期限要求更短，而通貨膨脹率較高以及加息預(yù)期，使得銀行對(duì)長期債券的投資和投機(jī)需求都不強(qiáng)，保險(xiǎn)公司幾乎成了長債唯一的主要需求群體。

　　另一方面，由于投資渠道大大拓寬，保險(xiǎn)公司今年對(duì)債券的需求也在減弱，一季度保險(xiǎn)公司新增債券投資僅501億，相對(duì)于一季度新增的1700億資產(chǎn)，債券配置比例僅為30%左右，絕大多數(shù)的新增配置均投向了

　　今年以來，相比于國債與金融債券等基準(zhǔn)債券利率的變化，企業(yè)債的變化顯得相對(duì)滯后。3月后期，10年期企業(yè)債券與相應(yīng)期限金融債券的信用利差創(chuàng)出2005年以來的最低水平（20個(gè)基點(diǎn)），其后雖然有所回升，但是幅度依然相對(duì)不足，截至目前，信用利差僅為25個(gè)基點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是由于今年前四個(gè)月企業(yè)債處于發(fā)行空白期，隨著未來企業(yè)債發(fā)行的開閘，企業(yè)債與金融債的信用利差有可能會(huì)出現(xiàn)明顯的反彈。

　　綜上所述，我們建議投資者短期內(nèi)繼續(xù)保持久期至3年左右，資金充裕的投資者可積極介入1年期央票、短期融資券及分離純債。